東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
投資要點
Q3 盈利 14.75 億： 公司發佈 2019Q3 報告，報告期內公司實現營業收入 226.93 億元，同比增長 54.68%；實現歸屬母公司淨利潤 34.84 億元，同比增長 106.03%。對應 EPS 為 0.92 元。其中 2019Q3，實現營業收入 85.82 億元，同比增長 83.80%，環比增長 2.15%；實現歸屬母公司淨利潤 14.75 億元，同比增長 283.85%，環比增長 5.46%。 2019Q3 對應 EPS 為 0.39 元。
國內需求延緩，影響組件出貨： 1）三季度國內市場需求延宕，根據中電聯統計，三季度國內裝機量僅 4.48GW（去年同期 8.71GW），國內裝機影響公司組件國內出貨， Q3 出貨 1.75GW，外銷 1.45GW（環比有所下降）。前三季度組件累計出貨 4.6GW，毛利率 23%左右。 2）前三季度硅片外銷 34 億片左右，得益於非硅成本的持續下降，硅片毛利 32%，較 18 年同比大幅提升。 3）Q3 以來，電池、組件價格大幅下降，資產減值 1.85 億元。三季度綜合毛利率 29.93%，同比提升 8.61 個百分點，環比提升 1.89 個百分點；淨利率 17.18%，同比提升 8.96 個百分點，環比提升 0.54 個百分點
明年需求樂觀，組件出貨將大幅增長： 19 年由於指標發放較晚，實際裝機節奏類似 13、 14年（由於指標發放較晚，需求釋放較晚， Q4 裝機佔全年比重分別達到 72%、 80%）。我們認為國內市場需求只是被往後壓縮，並未消失。 Q4 旺季正在開始，年底能源局對明年光伏規模和競價項目的適時開展，也將會扭轉大家的預期，市場情緒也將為之一振。預計 Q4 全球需求40-50GW， 19 年全球 125GW。年初至今組件價格已經下降 18%，已超過歷年平均降幅，足以激發明年全球需求彈性。預計 20 年需求仍將有 20 的增長（100-110GW 左右）。國內方面，根據國網的預測 50GW 以上。預計 20 年全球 150-160GW。公司組件產能大幅擴張，明年組件出貨有望較今年的 8-9GW，實現大幅度增長。近年來公司組件海外品牌、渠道建設持續推進，明年組件業務有望爆發，站穩一線品牌地位。
Q3 費用率下降，現金流持續改善： 公司 2019Q3 期間費用同比增長 32.73%至 6.42 億元，期間費用率下降 2.88 個百分點至 7.48%。其中，銷售、管理+研發、財務費用率分別下降 1.56、下降 0.83、下降 0.49 個百分點至 3.32%、 3.80%、 0.36%。 2019Q3 經營活動現金流量淨流入15.87 億元，去年同期為淨流出 1.08 億。期末預收款項 31.21 億元，較期初增長 224%。期末應收賬款 38.5 億元，較期初下降 11.75%。期末存貨 60 億元，較期初增長 40.11%。
盈利預測： 我們預計公司 19-21 年業績 49.40、 64.70、 83.20 億元，同比增長 93.1%、 31.0%、28.6%， EPS 為 1.31、 1.72、 2.21 元。目標價 30.96 元，對應 20 年 18 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 政策不達預期，競爭加劇等
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