中信證券10月30日發佈研報，摘要如下：
受益於雲業務的強勁表現，公司當季主要財務項均超出市場預期。伴隨北美雲計算市場進入第二階段，突出的市場地位，疊加龐大的大客戶基礎，將使得公司持續受益於全球企業數字化轉型進程，以及企業IT負載向雲端的持續遷移。我們預計公司中期仍有望維持雙位數的營收增長，同時雲化轉型將推動利潤率的持續穩步提升，充裕現金流亦將通過回購&派息支撐公司短期股價表現。
事項：微軟於近期公佈了FY2020Q1季報數據，主要財務項超出此前市場預期，但Azure增速明顯放緩。對此我們點評如下：業績概況：主要財務項均超市場預期。當季公司營收331億美元（+14%），運營利潤127億美元（+27%），淨利潤107億美元（+21%），均超出此前市場預期。受office365商業版和LinkedIn驅動，生產力與商業流程業務部門收入111億美元（+13%）；智能雲業務部門收入108億美元（27%），主要源於Azure增長貢獻；個人計算業務部門為111億美元（+4%）。公司整體毛利率69%（同比+3pcts，環比+1pct），營運利潤率38%（+4pcts，環比+1pct），利潤率的提升主要源於公司雲化轉型帶來的經營效率改善。公司預計全年仍將保持雙位數以上增長，營運利潤率預計持平或小幅增長。雲計算：增速自然下滑，但仍保持較高水平。當季公司商業雲收入同比+39%，年化收入達到460億美元，毛利率同比提升4pcts，達到66%(三年前僅為49%)，公司表示利潤率的改善，主要源於公司提升基礎設施利用率，推動雲業務收入增長高於當期資本支出增速所致，公司預期下一季度毛利率仍將進一步小幅提升。Azure營收同比+63%，增速雖有回落，但主要系基數增大，以及激烈市場競爭所致。我們預計絕對收入規模在42.5億美元左右，約接近當期AWS收入的47%。同時公司亦表示，該季度公司共簽約了多個超過1000萬美元的Azure訂單，而近期公司更是獲得了美國國防部價值100億美元的雲業務訂單。其他部分，當季微軟Offce繼續保持穩健增長態視，商業Office365營收增長25%，月活躍人數突破2億人，同時個人用戶Office365訂閱用戶增長至3560萬人。Linkedin營收+25%，Dynamics365營收收入同比+41%。其他業務：整體相對平穩。受公司將於2020年1月停止windows7更新的政策影響，公司當季windowsOEM業務增長明顯，同比+9%。考慮到今年全球遊戲市場缺乏新品大作，公司遊戲業務（含硬件、軟件內容）整體表現相對平淡，當季營收同比+1%。其他部分，在線搜索、Surface業務當季分別同比+13%、-2%。在今年秋季硬件硬件發佈會上，公司先後發佈了智能手機、Surface、TWS等一系列產品，但總體來看，該部分業務具有明顯的週期性，長週期預計仍將保持相對平穩，亦不是當下投資者關注的焦點。中期展望：內生增長動能依然強勁。作為全球最大的軟件企業，公司擁有豐富的產品組合，從個人用戶到企業用戶。同時我們判斷，突出的市場地位，疊加自身龐大的大客戶基礎，公司將持續受益於全球企業數字化轉型進程，以及企業IT負載向雲端的持續遷移，內生增長動能較為強勁。同時Alphawise近期的調研亦顯示，主要大企業CIO均將微軟視為企業實現數字化轉型的核心合作伙伴，重要性遠高於一般IT企業。雖然全球經濟仍持續下行，主要企業亦縮減IT支出，但公司多樣的產品組合和客戶群結構，亦使其擁有遠優於競爭對手的穿越週期能力。風險因素：雲計算市場競爭持續加劇風險，新業務併購後整合風險，核心技術人員流失風險；全球經濟超預期下行風險等。投資建議：中期來看，公司料將持續受益於企業數字化轉型、IT負載向雲端遷移進程的推進。目前市場預期公司FY2020/21/22年收入1403/1561/1741億美元，淨利潤392/497/1558億美元，當前估值對應FY2020/21/22PE為22/19/17倍，面對持續下行的宏觀環境，公司擁有雙位數的業績增速，以及突出的FCF創造能力，仍是當下穩健投資者的最佳選擇。
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