中国银河证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
博迈科(603727)
1．事件
公司发布 2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入 7.68 亿，同比增长 315.28%；归母净利润 0.23 亿，同比增长 178.71%。
2．我们的分析与判断
受益于海洋油气开发回暖，公司营收实现大幅增长。 2019 年前三季度公司实现营业收入 7.68 亿元，同比增长 315%，主要系在建项目大幅增长所致。2019 年全球油价保持宽幅震荡，支撑全球石油公司资本开支逐步释放，油气服务市场继续复苏。在海洋作业平台利用率同比提升的背景下， FPSO 等项目订单预计也将加速落地。除了目前公司在手的与 MODEC 签署的 FPSO 上部模块建造订单外，我们预计未来在全球 FPSO 市场复苏的背景下，公司跟进的多个项目未来有望带来持续性订单。
工作量增加提高公司盈利能力，经营现金流改善。公司前三季度实现毛利率 10.8%，同比提高 20.4pct；销售净利率为 3.0%，同比提高 19pct。由于工作量增加带来的成本摊薄，2019 年以来综合毛利率保持上升趋势，公司盈利能力持续修复。从历史的数据看，由于收入及成本的确认存在季节性波动， 我们预计全年毛利率还将进一步提升，回升至历史平均水平。现金流方面，前三季度实现经营活动现金净流入 0.74 亿元，较去年同期的-1.96 亿改善明显，主要系项目收款增加所致。我们认为随着行业进一步复苏，订单增长带来工作量增加，公司经营状况改善的趋势有望得到延续。
LNG 模块订单将成为未来业绩的重要保障。公司此前与TECHNIP France S.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同，合同金额高达 42 亿元（为 2018 年营业收入的 1057%），项目计划于2019 年 12 月开始建造。从历史的数据来看， LNG 项目建设周期一般为 3-4 年，业务毛利率在 25%左右，预计该笔大额订单将对公司2020-2022 年收入形成重要支撑，未来业绩增长确定性较强。
在建工程增加，2#码头工程已开工建设。截至 Q3 期末公司在建工程为 6878 万元，较 Q2 期末增长 4463 万元，主要系公司在安装设备、车间厂房及 2#码头投资增加所致。2#码头工程用于装运舾装浮式生产储油卸油装置（FPSO） 。该项目的启动将有效提升公司场地产能，使公司承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能，为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础，未来将逐步从专业承包商向总包商转变。
3．投资建议
公司作为擅长专业模块 EPC 业务的领先企业，服务全球市场，在 LNG 模块新增大额订单以及油气行业整体复苏的背景下，业绩逐步进入高速增长通道。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润0.44/1.90/2.59 亿元，对应 EPS 分别为 0.19/0.81/1.11 元，PE 为 86/20/15 倍，维持“推荐”评级。
4．风险提示
原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。
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