中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
博邁科(603727)
1．事件
公司發佈 2019 年三季報，前三季度公司實現營業收入 7.68 億，同比增長 315.28%；歸母淨利潤 0.23 億，同比增長 178.71%。
2．我們的分析與判斷
受益於海洋油氣開發回暖，公司營收實現大幅增長。 2019 年前三季度公司實現營業收入 7.68 億元，同比增長 315%，主要系在建項目大幅增長所致。2019 年全球油價保持寬幅震盪，支撐全球石油公司資本開支逐步釋放，油氣服務市場繼續復甦。在海洋作業平臺利用率同比提升的背景下， FPSO 等項目訂單預計也將加速落地。除了目前公司在手的與 MODEC 簽署的 FPSO 上部模塊建造訂單外，我們預計未來在全球 FPSO 市場復甦的背景下，公司跟進的多個項目未來有望帶來持續性訂單。
工作量增加提高公司盈利能力，經營現金流改善。公司前三季度實現毛利率 10.8%，同比提高 20.4pct；銷售淨利率為 3.0%，同比提高 19pct。由於工作量增加帶來的成本攤薄，2019 年以來綜合毛利率保持上升趨勢，公司盈利能力持續修復。從歷史的數據看，由於收入及成本的確認存在季節性波動， 我們預計全年毛利率還將進一步提升，回升至歷史平均水平。現金流方面，前三季度實現經營活動現金淨流入 0.74 億元，較去年同期的-1.96 億改善明顯，主要系項目收款增加所致。我們認為隨著行業進一步復甦，訂單增長帶來工作量增加，公司經營狀況改善的趨勢有望得到延續。
LNG 模塊訂單將成為未來業績的重要保障。公司此前與TECHNIP France S.A.簽署了海上液化天然氣工廠模塊建造合同，合同金額高達 42 億元（為 2018 年營業收入的 1057%），項目計劃於2019 年 12 月開始建造。從歷史的數據來看， LNG 項目建設週期一般為 3-4 年，業務毛利率在 25%左右，預計該筆大額訂單將對公司2020-2022 年收入形成重要支撐，未來業績增長確定性較強。
在建工程增加，2#碼頭工程已開工建設。截至 Q3 期末公司在建工程為 6878 萬元，較 Q2 期末增長 4463 萬元，主要系公司在安裝設備、車間廠房及 2#碼頭投資增加所致。2#碼頭工程用於裝運舾裝浮式生產儲油卸油裝置（FPSO） 。該項目的啟動將有效提升公司場地產能，使公司承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等項目的總裝變為可能，為公司持續拓展經營範圍、完成戰略規劃奠定重要基礎，未來將逐步從專業承包商向總包商轉變。
3．投資建議
公司作為擅長專業模塊 EPC 業務的領先企業，服務全球市場，在 LNG 模塊新增大額訂單以及油氣行業整體復甦的背景下，業績逐步進入高速增長通道。我們預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤0.44/1.90/2.59 億元，對應 EPS 分別為 0.19/0.81/1.11 元，PE 為 86/20/15 倍，維持“推薦”評級。
4．風險提示
原油價格大幅下滑風險、匯率變動風險等。
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