中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華潤三九(000999)
2019前三季度業績符合我們預期
公司公佈1-3Q2019業績，收入101.87億元，增長7.87%；歸母淨利潤19.69億元，增長77.03%，扣非淨利潤11.76億元，增長15.06%，對應每股收益2.01元。業績符合我們預期。公司公告，預計2019年歸母淨利潤21.1億元-22.5億元，增長47.34%-57.11%。
發展趨勢
品牌OTC產品增長邏輯不變。3Q2019公司收入30.21億元，同比增長1.63%，歸母淨利2.47億元，同比下降13.60%，主要是半年報部分業務開展進度較快，影響3Q單季表現，我們預計全年增長平穩。從1-3Q整體看，我們預計公司諸如感冒、胃腸、皮膚等品牌系列依然保持快速增長，得益於新零售環境下終端攔截場景受到挑戰，長期助力品牌OTC集中度提升；處方藥板塊，我們預計配方顆粒增長繼續超20%，中藥注射劑與抗感染業務趨於穩定。
毛利率略有下降，因收入結構變化。1-3Q2019公司綜合毛利率66.54%，較同期下降2.00ppt，主要是產品的收入結構變化。銷售費用率42.82%，較同期下降3.53ppt，主要是處方藥板塊的推廣費用有所調整。經營性淨現金流15.19億元，保持穩定。
醫藥新零售時代開啟，公司品牌優勢將愈來愈高。隨著移動互聯大力發展，消費者行為已發生明顯變化，對傳統媒體的關注度降低，然而新媒體較為分散，品牌再造難度加大。與此同時，B2C、O2O等購買模式對用戶消費決策影響小，以品牌消費為主。我們認為，公司作為全國知名OTC品牌，自帶流量，且近年來不斷加強消費者端的聯結，探索新營銷模式，並推出“999今維多”、“三九益普利生”、“9YOUNG”等系列新品，擴大增長邊界。我們預計公司未來品牌價值將愈來愈高，並進一步提升產品定價能力。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年每股盈利預測2.35/1.88元不變，同比分別增長60.9%和下降20.1%。當前股價對應2019/2020年14.2倍/17.8倍市盈率。維持跑贏行業評級。考慮到公司品牌優勢越來越強，我們維持目標價至37.60元不變，對應2019/2020年16.0倍/20.0倍市盈率，較當前股價有12.4%的上行空間。
風險
中藥材漲價；外延擴張進度低於預期。
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