中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
浙江鼎力(603338)
事件
公司公告2019年三季報，報告期內實現收入14.45億元，同比增長9.02%；歸母淨利潤4.44億元，同比增長12.02%；扣非歸母淨利潤4.14億元，同比增長15.41%。
簡評
Q3收入增速短期承壓，但增長壓力最大的時期已過
①19年上半年，由於北美地區收入降幅較大，公司整體增長有所放緩。其中Q2單季度收入/歸母淨利潤分別為4.64/1.59億，同比分別增長-2.05%/17.79%；Q3單季度，公司收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為5.96/1.84/1.80億，同比分別增長10.37%/-3.66%/6.51%，收入端增長提升，但歸母淨利潤端首現負增長；②從盈利能力看，公司Q3單季度毛利率/淨利率分別為39.6%/30.87%，同比分別變動-4/-4.43pct，主要原因是受加徵關稅影響，美國市場毛利率有所下滑。然而整體看前三季度，公司毛利率/淨利率分別為40.85%/30.73%，同比均有增長，盈利能力整體仍然略有提升。考慮到海外產品毛利率已降至37%左右，國內產品毛利率依然維持在40%+以上較好水平；③展望Q4，我們認為一方面公司前期對銷售市場的重心調配已逐漸顯現成果，另一方面在美國市場也積極採取應對手段，因此已邁過增長壓力最大的時候，利潤增速有望回升。
國內市場收入佔比持續提升，未來仍有較大發展空間
①2019年以來，為減少貿易摩擦對公司影響，公司積極調整市場策略，加強歐洲及亞洲等市場的銷售。一方面提升國內市場收入佔比，另一方面在海外市場中降低北美市場銷售佔比；②截至9月底，公司海外市場主營業務收入佔比降至43%左右。就國內市場而言，上半年公司國內市場收入佔比提升至51％，前三季度佔比進一步提升至57%左右；③我們認為國內高空作業平臺作為“工程機械最後一片藍海”，儘管經歷了多年的高速增長，其保有量仍然有較高成長空間。無論從人力成本上升、作業效率要求提高、安全作業政策法規日益完善等角度，還是從應用領域的廣泛性角度來看，中國AWP市場需求空間巨大。
臂式產品銷售快速增長，公司已基本完成產品佈局
①高空作業平臺的最終用戶主要通過租賃方式使用設備，國內租賃市場近年來發展迅速，租賃公司數量日益增加，租賃規模逐步擴大；②然而，目前國內租賃公司產品結構仍以剪叉式為主，隨著行業發展及施工場景多樣化，臂式產品需求正逐步增加；③公司在臂式平臺領域率先佈局，與Magni合作研發推出10款設計新穎的臂式新品，目前基本已完成產品及產能佈局，升級款臂式新品已進行小批量生產並投放市場。而募投項目也已完成主要廠房的建設工作，處於建設末期及設備採購、安裝階段；④根據客戶反饋，公司的直臂式產品集綜合性能佳、客戶體驗棒、設備故障率低、維護保養便捷等眾多優勢為一體，判斷未來產能釋放後，將給公司帶來較大增量。
盈利預測與投資評級
2019年國內AWP市場整體增長預期依舊較好，但海外市場尤其是北美市場的增長短期承壓。展望2020年，我們認為公司增長壓力最大的時期已過。就海外銷售而言，一方面公司正大力發展非北美地區的海外市場，另一方面針對北美市場當前的貿易摩擦，相關產品後續仍有談判空間，我們認為公司海外市場收入增速有望觸底回升；就產品而言，我們認為國內AWP市場經過2-3年的培育，對臂式產品的認可度及需求量快速提升。公司2020年募投項目投產後，有望再造一個鼎力。預計公司2019~2021年收入分別為20.01/26.43/34.54億元，歸母淨利潤分別為6.06/8.03/10.49億元，對應2019年10月29日收盤價PE分別為35.9x、27.2x、20.78x，維持目標價84.17元，維持“增持”評級。
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