山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣州酒家(603043)
公司發佈 2019 三季度財務報告，營收淨利潤增速符合預期。 公司前三季度實現營收 24.09 億元（ +19.60%），歸母淨利潤 3.25 億元（ +9.12%），扣非歸母淨利潤 3.11 億元（ +7.88%）。其中 2019Q3 實現營收 14.57 億元（ +19.19%），歸母淨利潤 2.61 億元（ +8.86%）。公司收購陶陶居在 19Q3並表，增加 3.96 億元商譽。
受中秋節較往年提前影響，月餅銷售增長明顯。 2019Q1-Q3 食品製造業增速明顯，今年中秋節較去年提前 11 天，月餅訂單更多在 Q3 所致，月餅系列實現營收 10.63 億元（ +16.55%）；速凍食品實現營收 3.99 億元（ +31.38%）增速明顯系公司推出新品、加大促銷力度、各渠道銷售增長；其他產品營收 4.22億元（ +24.40%）；餐飲業營收 4.99億元（ +13.50%）。
廣東省外、經銷商銷售大幅增長。 按地區劃分，廣東省內實現營收 18.71億元（ +14.50%），廣東省外營收 4.84 億元（ +43.94%）系公司加大省外市場拓展力度、省外銷售業務大幅增長。按銷售模式劃分，直銷渠道營收 10.93 億元（ +15.81%），經銷渠道營收 12.90 億元（ +22.76%），2019Q1-Q3 廣東省內、省外經銷商分別增加 91、 47 家，境外增加 5 家，目前廣東省內、省外經銷商總數分別為 434、 207 家。
報告期內費用率較上年保持平穩。 2019Q1-Q3 公司實現毛利率 54.34%（ -0.59pct），銷售費用率 26.35% （ -1.05pct），管理費用率 9.70% （ +1.18pct）系人工成本和股權激勵增加所致，研發費用率 1.79%（ +0.67pct）系公司加大研發力度所致，財務費用率-0.80% （ +0.02pct），整體淨利率 13.45%（ -1.36pct）。 2019Q3 公司毛利率 58.62%（ -0.96pct）與上年基本持平，銷售費用率 25.54%（ -0.92pct），管理費用率 8.44%（ +1.11pct），研發費用率 1.47% （ +0.29pct），財務費用率-0.55% （ -0.11pct），整體淨利率 17.89%（ -1.67pct）。
投資建議： 湘潭月餅生產基地於 19 年 8 月投入使用逐漸釋放產能， 2020年中秋節國慶節疊加預計帶來更多月餅消費需求； 2020 年梅州生產基地預計投入使用帶來速凍食品產能提升；線下餐飲門店+線上電商銷售不斷擴展促進餐飲業、食品製造業渠道豐富。 預計公司 2019-2021 年 EPS分別為 1.12\\1.22\\1.47，對應公司 10 月 29 日收盤價 31.40 元， 2019-2021年 PE 分別為 27.71\\23.45\\20.48， 維持“增持”評級
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