長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
京能電力(600578)
事件：公司披露2019年三季報，前三季度公司總收入133.4億元，同比增長31.9%；歸母淨利潤11.1億元，同比增長91.7%對此點評如下：
發電業務量價齊升，前三季度公司收入同比增長31.9%至133.4億元，歸母淨利潤11.1億元，同比增長91.7%。第三季度收入同比增長40.7%至53.1億元，歸母淨利潤同比增長55.2%至4.3億元。1）前三季度可控裝機容量同比增長31.9%，上網電量同比增長23.5%。前三季度，公司控制裝機容量1,424萬千瓦，同比增加344萬千瓦，增幅31.9%；權益裝機容量1,652萬千瓦,同比增加241.6萬千瓦，增幅17.1%。前三季度裝機容量增長主要來源於：錫林發電2號66萬機組2019年1月24日投產；2019年6月末完成對京海發電51%股權（66萬千瓦）、京寧熱電100%股權（70萬千瓦）的同一控制企業合併；十堰熱電（70萬千瓦）2019年3月8日投產。2019年前三季度累計完成發電量518.8億千瓦時，同比增幅為26.1%；累計完成上網電量477.4億千瓦時，同比增幅為26.8%。2）享受增值稅下調紅利，前三季度不含稅電價同比增長4.8%；發電收入同比增長32.8%。前三季度，公司實現平均售電單價263.99元/千千瓦時（不含稅）,同比增幅為4.8%。根據上網電價、不含稅電價數據計算，前三季度發電收入同比增長32.8%至126.0億元。3）其他收入以供熱為主，前三季度同比增長47.4%。
標煤單價同比下降4.4%，毛利率從去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下屬控股各運行發電企業2019年前三季度累計綜合標煤價格為423.6元/噸，較去年同期累計降低19.4元/噸，同比降幅為5.6%。由此，公司前三季度營業成本同比增長21.8%，低於上網電量26.8%的同比增速。公司毛利從同期的7.4億元上升到21.4億元，毛利率從同期的8.3%上升到16.1%。
公司在建項目儲備充足，預計年內還將投產175萬千瓦機組。公司控股在建裝機容量454萬千瓦，預計2019年內呂臨發電（70萬千瓦）、京欣發電（70萬千瓦）、秦皇島熱電#1機組（35萬千瓦），宜春熱電將陸續投產，京泰發電二期項目於下半年開工建設。
公司在9月份推出股權激勵計劃。本激勵計劃的激勵額度為6,746.7萬份股票期權，約佔已發行股本總額的1%。計劃首次授予公司股本總額的90%，預留授予10%。每份股票期權在滿足行權條件的情況下，擁有在有效期內以行權價格購買1股公司股票的權利。股票來源為公司向激勵對象定向發行公司A股普通股。此次激勵計劃授予的首期股票期權的行權價格為3.17元/股。本次計劃首期授予的擬激勵對象共計174名，具體包括：董事、高級管理人員、分子公司高級管理人員、中層管理人員、核心骨幹和核心業務人員。
低估值火電標的，上調至強烈推薦評級。假設全年上網電量同比增長45%（未經追溯調整）至656億千瓦時，售電均價、標煤單價基本與前三季持平，則預計全年淨利潤16.0億元，同比增長79%。預計公司2019~2021年EPS分別為0.24、0.27、0.29元，對應市盈率14、13、12倍。公司當前市淨率為0.87倍。去年岱海機組檢修，疊加蒙西用電需求兩位數高增，公司今年電量增速高於裝機容量增速。市場電折讓幅度收窄，公司電價、煤價數據向好。公司業績處於高速成長期，估值優勢顯著。
風險提示：煤價或維持高位；上網電量增速或低於預期。
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