长城证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
京能电力(600578)
事件：公司披露2019年三季报，前三季度公司总收入133.4亿元，同比增长31.9%；归母净利润11.1亿元，同比增长91.7%对此点评如下：
发电业务量价齐升，前三季度公司收入同比增长31.9%至133.4亿元，归母净利润11.1亿元，同比增长91.7%。第三季度收入同比增长40.7%至53.1亿元，归母净利润同比增长55.2%至4.3亿元。1）前三季度可控装机容量同比增长31.9%，上网电量同比增长23.5%。前三季度，公司控制装机容量1,424万千瓦，同比增加344万千瓦，增幅31.9%；权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦，增幅17.1%。前三季度装机容量增长主要来源于：锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产；2019年6月末完成对京海发电51%股权（66万千瓦）、京宁热电100%股权（70万千瓦）的同一控制企业合并；十堰热电（70万千瓦）2019年3月8日投产。2019年前三季度累计完成发电量518.8亿千瓦时，同比增幅为26.1%；累计完成上网电量477.4亿千瓦时，同比增幅为26.8%。2）享受增值税下调红利，前三季度不含税电价同比增长4.8%；发电收入同比增长32.8%。前三季度，公司实现平均售电单价263.99元/千千瓦时（不含税）,同比增幅为4.8%。根据上网电价、不含税电价数据计算，前三季度发电收入同比增长32.8%至126.0亿元。3）其他收入以供热为主，前三季度同比增长47.4%。
标煤单价同比下降4.4%，毛利率从去年同期的7.8%上升到14.5%。公司下属控股各运行发电企业2019年前三季度累计综合标煤价格为423.6元/吨，较去年同期累计降低19.4元/吨，同比降幅为5.6%。由此，公司前三季度营业成本同比增长21.8%，低于上网电量26.8%的同比增速。公司毛利从同期的7.4亿元上升到21.4亿元，毛利率从同期的8.3%上升到16.1%。
公司在建项目储备充足，预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦，预计2019年内吕临发电（70万千瓦）、京欣发电（70万千瓦）、秦皇岛热电#1机组（35万千瓦），宜春热电将陆续投产，京泰发电二期项目于下半年开工建设。
公司在9月份推出股权激励计划。本激励计划的激励额度为6,746.7万份股票期权，约占已发行股本总额的1%。计划首次授予公司股本总额的90%，预留授予10%。每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。此次激励计划授予的首期股票期权的行权价格为3.17元/股。本次计划首期授予的拟激励对象共计174名，具体包括：董事、高级管理人员、分子公司高级管理人员、中层管理人员、核心骨干和核心业务人员。
低估值火电标的，上调至强烈推荐评级。假设全年上网电量同比增长45%（未经追溯调整）至656亿千瓦时，售电均价、标煤单价基本与前三季持平，则预计全年净利润16.0亿元，同比增长79%。预计公司2019~2021年EPS分别为0.24、0.27、0.29元，对应市盈率14、13、12倍。公司当前市净率为0.87倍。去年岱海机组检修，叠加蒙西用电需求两位数高增，公司今年电量增速高于装机容量增速。市场电折让幅度收窄，公司电价、煤价数据向好。公司业绩处于高速成长期，估值优势显著。
风险提示：煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。
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