中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
衛寧健康(300253)
支撐評級的要點
業績符合前瞻預判， 下游需求擴容增厚業績。 前三季度業績 42%的增速符合我們的前瞻預判， 主要受政策催化的醫療 IT 需求增加帶動。 大額訂單不斷增厚業績基礎， 期間新增千萬級訂單 33 個，同比增加 83%，預收賬款 1.67 億，同比增加 31%，預期下游需求將持續擴容。銷售/管理/研發/財務費用 YOY 為 25%/15%/45%/-62%，僅研發費用增速高於營收，且研發資本化率下降近 6pct 至 46%， 顯示整體費用控制效果較佳。
產品化能力提升將帶動現金流及應收等指標好轉。 公司軟件產品化能力不斷提升，軟件銷售技術服務/硬件銷售業務營收 YOY 為 30.7%和 21.0%，佔比分別為 74.4%/24.4%，分別提升 0.7/-1.7pct。 隨著大額項目增加， 2018年應收賬款週轉天數增加 16 天，預期 6.0 版本 HIS 將在明年上線，並且敏捷交付成功經驗不斷積累，未來項目確收週期將縮短， 或帶動明年經營現金流和應收賬款等指標將不斷改善，並對新項目開拓形成正循環。
創新業務續虧， 短期看扭虧為盈可見。 創新業務營收 7,937 萬， YOY 為108%，淨利潤-7,935 萬元， YOY 為-25%。拆分看， 衛寧科技（雲險）因在國家醫保局大力投入致虧損 4,002 萬，但國家局標杆項目示範效應明顯，預期在省級和地級統籌區將拔得頭籌。納裡健康（雲醫）因項目結算滯後導致虧損 2,686 萬，隨著《 互聯網醫院管理辦法及互聯網醫院基本標準（試行） 》普及，建設進程有望提速。綜合看短期內扭虧為盈可見。
估值
預計 2019~2021 年淨利潤為 4.22/5.88/7.67 億， EPS 為 0.26/0.36/0.47 元，對應 PE 為 66/47/36 倍。 在訂單兌現增長的基礎上推演 Q4 業績將繼續高增，高產品化和強執行力佐證優質龍頭應有估值溢價， 維持買入評級。
評級面臨的主要風險
政策變動導致下游需求擴容不及預期； 創新業務增長不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
