國海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華測檢測(300012)
事件：
公司發佈 2019 年三季報，前三季度實現營業收入 22.03 億元，同比增長20.21%， 歸母淨利潤 3.6 億元，同比增長 123.09%。
投資要點：
業績延續優秀表現， 利潤率持續恢復。 前三季度公司延續優秀的業績表現， 實現營業收入 22.03 億元，同比增長 20.21%，單三季度營業收入 8.72 億元， 同比增長 17.28%，單季度增速有所下滑，宏觀經濟增速放緩及環境檢測業務線加大自查力度對公司整體營收增速產生一定影響， 但隨著業務線逐步規範、軌交及汽車電子等新領域佈局逐步完善，後續公司營收增長基礎強勁。
得益於精細化管理持續見效， 同時主要業務結構向高毛利率業務傾斜， 三季度單季毛利率達到 54.9%， 環比二季度提升 2.73 個百分點，較去年同期提升 7.52 個百分點。前三季度累計毛利率達到 51.05%，同比大幅提升 7.25 個百分點。 前三季度公司實現歸母淨利潤 3.6 億元，扣非後歸母淨利潤 2.56 億元（主要是出售瑞歐股權帶來的非經常性損益），同比增長 111%，扣非後淨利率達到 11.6%。 單三季度扣非後歸母淨利潤 1.35 億元，同比增長 37.71%，單三季度扣非後淨利率達到 15.43%， 延續二季度的高淨利狀態。
現金流略低於預期，預收款增加顯示客戶結構優化與行業地位穩固。前三季度經營性淨現金流 2.83 億元，同比增長 5.67%， 單三季度經營性淨現金流 1.68 億元，同比下滑，主要是由於月結客戶增加導致應收賬款較年初增加 63.64%；但前三季度預收款較 2018 年末大幅增長 36.5%。我們認為這一方面是公司積極加大企業端及大客戶的拓展，尤其在食品領域獲得突破，另一方面也體現公司具備較強的競爭優勢和行業地位。
與專業投資團隊合作， 拓寬外延渠道。 公司擬與上海凌越創業投資中心（有限合夥）共同發起設立台州華凌和盈創業合夥企業（有限合夥）， 基金規模 5 億元人民幣， 其中公司出資 1.25 億元。 基金將主要投資檢測、檢驗、認證領域的優質標的。凌越資本成立於 2008 年，成功投資過遊戲、傳媒、汽車後市場、工業互聯網等行業標的，公司可藉助凌越資本專業的投資團隊和融資渠道， 擴大併購項目來源， 外延成果可期。
維持公司“增持”評級： 我們持續看好檢測行業的長期向上投資價值，公司在第三方檢測行業具有民營龍頭地位，公司盈利改善、效率提升有望持續可見，外延值得期待。我們預計 2019-2021 年 EPS 分別為0.26、0.32 和 0.42 元/股，對應當前股價 PE 為 53.25、43.32 和 33.43倍，維持公司“增持”評級。
風險提示： 行業競爭加劇風險；下游行業及客戶經營風險；併購整合風險；違法違規檢驗風險。
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