国海证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华测检测(300012)
事件：
公司发布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入 22.03 亿元，同比增长20.21%， 归母净利润 3.6 亿元，同比增长 123.09%。
投资要点：
业绩延续优秀表现， 利润率持续恢复。 前三季度公司延续优秀的业绩表现， 实现营业收入 22.03 亿元，同比增长 20.21%，单三季度营业收入 8.72 亿元， 同比增长 17.28%，单季度增速有所下滑，宏观经济增速放缓及环境检测业务线加大自查力度对公司整体营收增速产生一定影响， 但随着业务线逐步规范、轨交及汽车电子等新领域布局逐步完善，后续公司营收增长基础强劲。
得益于精细化管理持续见效， 同时主要业务结构向高毛利率业务倾斜， 三季度单季毛利率达到 54.9%， 环比二季度提升 2.73 个百分点，较去年同期提升 7.52 个百分点。前三季度累计毛利率达到 51.05%，同比大幅提升 7.25 个百分点。 前三季度公司实现归母净利润 3.6 亿元，扣非后归母净利润 2.56 亿元（主要是出售瑞欧股权带来的非经常性损益），同比增长 111%，扣非后净利率达到 11.6%。 单三季度扣非后归母净利润 1.35 亿元，同比增长 37.71%，单三季度扣非后净利率达到 15.43%， 延续二季度的高净利状态。
现金流略低于预期，预收款增加显示客户结构优化与行业地位稳固。前三季度经营性净现金流 2.83 亿元，同比增长 5.67%， 单三季度经营性净现金流 1.68 亿元，同比下滑，主要是由于月结客户增加导致应收账款较年初增加 63.64%；但前三季度预收款较 2018 年末大幅增长 36.5%。我们认为这一方面是公司积极加大企业端及大客户的拓展，尤其在食品领域获得突破，另一方面也体现公司具备较强的竞争优势和行业地位。
与专业投资团队合作， 拓宽外延渠道。 公司拟与上海凌越创业投资中心（有限合伙）共同发起设立台州华凌和盈创业合伙企业（有限合伙）， 基金规模 5 亿元人民币， 其中公司出资 1.25 亿元。 基金将主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。凌越资本成立于 2008 年，成功投资过游戏、传媒、汽车后市场、工业互联网等行业标的，公司可借助凌越资本专业的投资团队和融资渠道， 扩大并购项目来源， 外延成果可期。
维持公司“增持”评级： 我们持续看好检测行业的长期向上投资价值，公司在第三方检测行业具有民营龙头地位，公司盈利改善、效率提升有望持续可见，外延值得期待。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.26、0.32 和 0.42 元/股，对应当前股价 PE 为 53.25、43.32 和 33.43倍，维持公司“增持”评级。
风险提示： 行业竞争加剧风险；下游行业及客户经营风险；并购整合风险；违法违规检验风险。
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