中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
恆生電子(600570)
3Q19 業績小幅高於我們預期
恆生電子發佈 2019 年三季報， 1~3Q19 應收 22.97 億元，同比+17.02%，歸屬淨利潤 8.04 億元，同比+122.86%，業績超出我們以及市場的預期，主要原因是收入與費用增長錯配帶來了利潤的釋放，高於我們此前的預期。
發展趨勢
三季度利潤高增長。 （1）三季度單季度收入 7.73 億元，同比+28.4%，增速較前兩個季度有明顯提升，我們預計主要由於科創板等訂單確認為收入所致；（2）費用端控制良好， 3Q19 四項費用合計 7.29億，同比+17.9%，其中研發、銷售、管理費用分別同比+18.0%/17.5%/19.8%；（3）因此經營性利潤（毛利-四項費用）2,199萬元，同比+184.5%（去年同期為-2,602 萬元）。經營性現金流改善。（1）資本開支（購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金） 2.18 億元，同比+81.74%，主要原因是購置深圳辦公用房；（2）經營活動產生的現金流淨額為-0.67 億元，同比+35.1%，較去年同期有所改善；（3）應收項目控制良好，應有合計 2.44 億元，同比-10.2%；（4）預收款項 10.99 億元，同比+3%，延續了 4Q18 以來相對緩慢增長的態勢。金融 IT 尤其是券商 IT 行業景氣度繼續維持在較高水平。（1）科創板相關係統落地後，理財子公司、第三方接口放開等支持政策帶來的需求也在快速落地；（2）我們預計潛在的創業板開放註冊制、區塊鏈等支持政策也有望推動金融 IT 行業持續快速發展；（3）在區塊鏈方面，恆生已經在 FA 項目管理、電子證據平臺、區塊鏈收益分享智能合約、中國貿易金融跨行交易區塊鏈平臺等場景和產品上有所落地。
盈利預測與估值
由於公司對費用控制相對嚴格，我們上調 2019/2020 年盈利預測5.3%/2.1%至 8.30 億/10.25 億元，同比+28.6%/23.4%。 當前股價對應 2019/2020 年 72.6 倍/58.8 倍市盈率。 基於 SOTP 模型維持跑贏行業評級和 95.00 元目標價，對應 91.9 倍 2019 年市盈率和 74.5倍 2020 年市盈率，較當前股價有 26.7%的上行空間。
風險
金融支持政策落地不及預期；系統性估值回調。
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