中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
恒生电子(600570)
3Q19 业绩小幅高于我们预期
恒生电子发布 2019 年三季报， 1~3Q19 应收 22.97 亿元，同比+17.02%，归属净利润 8.04 亿元，同比+122.86%，业绩超出我们以及市场的预期，主要原因是收入与费用增长错配带来了利润的释放，高于我们此前的预期。
发展趋势
三季度利润高增长。 （1）三季度单季度收入 7.73 亿元，同比+28.4%，增速较前两个季度有明显提升，我们预计主要由于科创板等订单确认为收入所致；（2）费用端控制良好， 3Q19 四项费用合计 7.29亿，同比+17.9%，其中研发、销售、管理费用分别同比+18.0%/17.5%/19.8%；（3）因此经营性利润（毛利-四项费用）2,199万元，同比+184.5%（去年同期为-2,602 万元）。经营性现金流改善。（1）资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金） 2.18 亿元，同比+81.74%，主要原因是购置深圳办公用房；（2）经营活动产生的现金流净额为-0.67 亿元，同比+35.1%，较去年同期有所改善；（3）应收项目控制良好，应有合计 2.44 亿元，同比-10.2%；（4）预收款项 10.99 亿元，同比+3%，延续了 4Q18 以来相对缓慢增长的态势。金融 IT 尤其是券商 IT 行业景气度继续维持在较高水平。（1）科创板相关系统落地后，理财子公司、第三方接口放开等支持政策带来的需求也在快速落地；（2）我们预计潜在的创业板开放注册制、区块链等支持政策也有望推动金融 IT 行业持续快速发展；（3）在区块链方面，恒生已经在 FA 项目管理、电子证据平台、区块链收益分享智能合约、中国贸易金融跨行交易区块链平台等场景和产品上有所落地。
盈利预测与估值
由于公司对费用控制相对严格，我们上调 2019/2020 年盈利预测5.3%/2.1%至 8.30 亿/10.25 亿元，同比+28.6%/23.4%。 当前股价对应 2019/2020 年 72.6 倍/58.8 倍市盈率。 基于 SOTP 模型维持跑赢行业评级和 95.00 元目标价，对应 91.9 倍 2019 年市盈率和 74.5倍 2020 年市盈率，较当前股价有 26.7%的上行空间。
风险
金融支持政策落地不及预期；系统性估值回调。
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