中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
恆生電子(600570)
1．事件
公司公告2019年三季度報告，公司前三季度實現營收22.97億元，同比增長17.02%；歸母淨利潤為8.04億元，同比增長122.86%；扣非歸母淨利潤為3.17億元，同比增長36.12%。
2．我們的分析與判斷
1）各業務業績穩健增長，第三季度扣非表現亮眼
報告期內，公司各個業務板塊均呈現穩健增長態勢。其中，經紀業務實現營收3.27億元，同比增長13.15%；資管業務營收7.88億元，同比增長26.38%；財富業務收入5.33億元，同比增長14.26%；交易所業務實現營收0.66億元，同比增長5.43%；銀行業務實現營收1.56億元，同比增長10.23%，互聯網業務實現營收3.67億元，同比增長14.33%。單季度來看，公司實現扣非淨利潤0.6億元，為公司上市以來Q3最高值，表現亮眼。我們認為，三季報業績的不凡表現主要原因是科創板和資管新規帶來的收入增量在第三季度開始逐步確認，預計第四季度此趨勢將保持，看好公司全年表現。
2）費用控制得當，研發投入維持較高水平
報告期內，公司銷售費用和管理費用分別為7.18億元和3.19億元，銷售費用率和管理費用率分別為31.28%和13.91%，同比分別下降0.01個百分點和0.64個百分點。研發費用為10.43億元，同比增長18.76%，研發費用率為45.41%，同比增長0.67個百分點。我們認為，公司整體費用水平控制得當，費用管控有所優化，持續加大研發投入有助於保障公司產品的長期競爭力水平。
3）區塊鏈政策或帶來發展良機，大中臺戰略助力公司成長
公司於2015年就開始佈局區塊鏈相關技術，於2016年加入金融區塊鏈聯盟，並於2019年上半年與螞蟻金服達成區塊鏈合作聯盟關係。公司稱目前已獲取區塊鏈相關領域專利9個，並在此基礎上自主研發及完成信用證業務、供應鏈金融、私募股權、電子郵局、電子合同、用戶成長、雙錄存證等業務場景。區塊鏈技術於近期被上升到國家戰略層面，我們認為，公司相關業務或迎利好。除此之外，公司技術中臺、數據中臺、業務中臺三中臺戰略穩步推進。我們認為，大中臺戰略幫助公司拓展了在金融業務場景方面的應用，有助於進一步構建產品生態，看好其長期發展。
3.投資建議
我們預計，公司2019-2021年EPS為1.05/1.37/1.75元，對應動態市盈率分別為77/59/46倍，考慮行業未來景氣度較好且公司業務進展順利，首次覆蓋給予“推薦”評級。
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