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有一位網名叫“蘭澀檸檬Q”的朋友在微博問答中提問：馬老師您好，麻煩幫忙分析下恆生電子的財報。除了三季度前的，2019年預告的年報能否一起分析進去？謝謝！
您好！下面應您的要求，對恆生電子的財務狀況進行點評。（注：以下“本期”指的是2019年第三季度）
1.貨幣資金充裕、償債能力強。
2019年三季度末，該公司持有貨幣資金5.13億元，遠超有息負債（短期借款+長期借款）1.07億元，顯示公司具有較強的償債能力。
同期，公司資產負債率39.48%，負債權益比0.65，較2018年的45.07%和0.82，分別降低5.59個百分點和0.17，資產結構向好轉變，債務風險有效降低。值得關注的是，公司負債中預收賬款佔比41.42%。
考慮到預收賬款不需要支付現金，屬於公司佔用上游資金開展經營，若剔除這部分影響，公司資產負債率僅為23.13%，資產結構穩健，償債能力強。
2.收入增長穩健。
最新的2019年度業績快報沒有披露收入的增長情況，從恆生電子2019年三季度的情況看，營業收入同比增長17.02%，與2017年至2018年20%以上的增速相比，小幅下滑，但是增速仍然較高，增長穩健。
3.毛利率比貴州茅臺還高？你沒看錯。
該公司本期毛利率97.66%，也就是100元的收入，只要2.34元的成本，是不是要搶錢的節奏？該毛利率甚至遠高於貴州茅臺91.49%的毛利率。
對比下同行業的同花順、東方財富2019年前三季度毛利率僅為87.89%和72.69%，明顯低於恆生電子的毛利率，顯示該公司軟件板塊具有很強的議價能力。
4.淨利率也反映了強悍的盈利能力。我們看一眼淨利率，本期該公司淨利率為34.79%，也就是100元收入，最後轉化成了34.79元利潤，比茅臺53.19%的淨利率還是要遜色一些。不過，34.79%的淨利率水平，也是非常高的，到達了近年來的高點，反映了恆生電子強悍的盈利能力。受益於2019年前三季度利潤改善，該公司2019年前三季度ROE為22.92%，較上年同期的11.41%增長11.51個百分點。同時，公司期間費用管控能力持續進一步加強，特別是管理費用率改善明顯。
5.現金循環週期為負，在上下游供應鏈中話語權強勢。企業在供應鏈的地位可以用現金循環週期來表示。本期恆生電子的現金循環週期為-522.1天，大額為負，表現出了非常強的供應鏈話語權。
現金循環週期為負數的企業一般很牛逼，其資金週轉充滿活力，且預收款、應付款的週轉時間遠遠長於應收款和庫存週轉的時間。
這樣它做生意不僅不需要花自己的錢，還把上下游的錢拿來做短期投資，用錢賺錢。也難怪恆生電子那麼高的交易性金融資產餘額了。
6.預收賬款餘額大，未來收入增長可期。
本期預收賬款餘額10.99億元，當期營業收入22.97億元，預收賬款/營業收入=0.48，佔比非常高。預收賬款是一個公司預收的貨款，高額的預收賬款反映了恆生電子對下游的強勢話語權。
同時，預收賬款雖然歸為負債類，但它是負債中的另類，實際上是暫時還沒有確認為收入，公司提前收的貨款。因此，預收賬款可以視為營業收入的先行指標。恆生電子能保持著10億元以上的預收賬款，未來的收入增長還是值得期待的。
7.研發投入大，後繼有力。
公司2019年前三季度研發強度（研發投入/營業收入）為45.41%，同期，同行業的同花順和用友網絡研發強度分別為28.03%和22.64%，僅為公司一半左右，顯示公司對於研發投入一點也不吝嗇，後續生命力有望持續保持強勁。
但是，優秀的恆生電子，財報中也反映幾點風險，值得關注。
第一，公司利潤雖然增長明顯，但細究利潤構成，存在一定的不確定性。
公司業務包含軟件板塊（產生經營收益和其他收益）和投資板塊（產生投資收益和公允價值變動損益）兩部分。
1.軟件板塊方面，2019年前三季度，該公司取得其他收益1.85億元，主要系公司享受軟件企業增值稅即徵即退政策導致。
一方面，該收益與公司軟件業務收入規模直接相關，若主業弱勢，其他收益將直接降低；
另一方面，增值稅即徵即退政策屬於鼓勵特定產業發展的特殊稅收政策，中長期看，存在取消的風險。
2.投資板塊則短期內不確定性較強。
2019年前三季度，公司取得公允價值變動收益1.79億元，而上年同期僅為-0.10億元，顯示出公司投資板塊收益依賴市場行情的不穩定性。要說風險的話，就是交易性金融資產餘額太高，是個雙刃劍，萬一資本市場行情不好的時候，會影響到該公司的淨利潤水平。
第二，未來該公司還應該擴大資本支出。
我們統計了2014年至2018年該公司的自由現金流（經營活動現金淨流量-資本開支），發現5年中，經營活動現金淨流量總額為37.87億元，資本開支總額僅有6.26億元，自由現金流量總額高達31.61億元。
看一下該公司的資產，該公司本期流動資產45.93億元，佔總資產比例為68.33%，固定資產、無形資產合計不到5億元，佔比不到7%。
第三，商譽需持續保持關注。截至2019年三季度，公司商譽3.56億，佔同期資產總額5.29%，佔同期扣非歸母淨利潤112.30%。商譽若發生減值，對公司影響較大，需持續關注相關被收購公司經營情況。原創不易，如果今天的內容對你有啟發
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