中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
榮盛石化(002493)
3Q19 扣非歸母淨利潤符合我們預期
榮盛石化公告了 3Q19 業績： 收入為 202 億元，同比下降 17%；歸母淨利潤為 8 億元，同比上升 28%，單季度盈利創下歷史新高，好於我們預期；而扣非歸母淨利潤為 5.3 億元，同比下降 13%，符合我們的預期。
公司報告歸母淨利潤超預期，主要得益於： 1）期間投資衍生品金融資產（以 PTA 期貨品種為主）取得投資收益約 2.44 億元； 2）期間有效所得稅率同比下降 3 個百分點至 9%。
主營業務分板塊來看，中金石化 PX盈利受國內新增產能衝擊影響，盈利同比下滑； PTA 價格在第三季度期間呈前高後低走勢，平均實現加工利潤好於去年同期；聚酯業務受益於海南逸盛瓶片產能增長以及部分子公司控股比例提升，盈利同比實現小幅增長。
發展趨勢
浙石化一期項目即將進入開車關鍵期。 自今年 5 月下旬公司宣佈浙石化一期項目第一批裝置（常減壓及相關公用工程等）投入運行以來，市場十分關注該項目後續裝置投運的進展。上週我們去浙石化項目現場調研，觀察到一期項目主要龍頭裝置已基本建設完成，項目已經全面進入開車關鍵期。目前 1#常減壓已如期投入運行，但 2#常減壓仍處於待運狀態，我們估計可能是出於物料平衡和避免中間產品壓庫的考慮；芳烴裝置和乙烯裝置正在烘爐，準備投料試運行。根據公司的計劃，芳烴和乙烯裝置於 4Q19 投入運行，一期項目在年底前打通生產全流程。然而，考慮目前該項目龍頭裝置建設交付的進展，以及超大型一體化煉化項目開車的複雜程度，我們不排除浙石化一期項目打通全流程的時間表可能推遲至明年上半年。
4Q19 現有主營業務盈利或環比下滑， 主要考慮到滌綸長絲需求傳統旺季即將結束，而 PTA 社會庫存仍處於相對高位，織造廠長絲庫存也在累積，同時年底新鳳鳴和恆力石化 PTA 新產能投放的預期也可能為市場帶來負面的影響。
盈利預測與估值
維持盈利預測和 11.50 元目標價（15 倍 2020e 市盈率），較當前股價有 4%上行空間。維持中性。股價現交易於 14.5 倍 2020e 市盈率。
風險
產品供應過剩、 新項目投產慢於預期、負債率提升、現金流風險
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