差異化長絲的發展方向與優勢企業

差異化長絲的發展現狀與發展方向

差異化長絲的發展方向在《“十二五”發展規劃》有著的方向性的指導：《規劃》對於中國化纖產業的差異化發展提了以下幾個方面的發展方向，分別是: 高性能差別化，開發“五仿”纖維(超仿棉、超仿毛、絲、超仿麻、超仿皮)，達到超性能、超 仿真目標；超細旦化；功能化；複合化。

從長絲的差別化率和產量上來看，2015 年，我國滌綸長絲的差別化率由 2010 年的55.9%提升至 68.9%，市場規模達 2038.3 萬噸，多孔、細旦、中強、扁平等差別化滌綸長絲和具有吸溼排汗、保暖、涼感、彈性、阻燃、抗菌等功能纖維實現了規模生產。從結構佔比來看，主要集中在細旦及超細旦、有色、高強高模低縮、粗旦及大有光等差別化類別。其中，細旦、超細旦與有色的產量達到 1400 萬噸，佔總差 別化長絲的 70%左右——這部分基本對應了熔體直紡的大部分差異化產能。

常規差別化品種多、高附加值差別化品種仍顯不足：目前我國滌綸長絲的差別化品 種還主要集中於細旦及超細旦、粗旦、有色、高強高模低縮等常規差別化品種，仿毛/超仿毛纖維、超極細旦纖維、複合功能纖維等在內的新一代高性能差別化滌綸長 絲的產量佔比還相對較低，生產工藝及技術還不夠完善，相應的產品附加值較低。

主要長絲企業的差異化進程

由於各上市公司對於細分的長絲品種、產量並無詳細披露，我們只能通過一些指標側面反應出公司在長絲差異化上的研發與生產水平。我們選取了以下指標：

1、毛利率：毛利率能真實地反應出公司產品的差異化水平，但是不同長絲品種之間（POY/DTY/FDY）也有毛利率的差異，且差異在不同年份亦存在區別。

2、研發投入與專利情況：研發不僅是長絲的研發，如果有其他產品或者業務發生 的研發費用，也計入到研發投入中去，因此這個指標要結合著業務結構去看。

3、產能與投資情況：我們傾向於認為單噸投資約高的產品，差異化程度越高，但 是投資額的差異也受到土地等因素的影響。

毛利率情況

毛利率是衡量產品競爭優勢的重要指標，然而對於滌綸長絲而言，不僅存在 3 種主 要類型的長絲產品，各自的毛利率都有所差別，且不同企業之間的業務結構也有很 大影響。因此我們先列出 2018 年各長絲企業的毛利結構，再對各產品的毛利率進 行橫向比較。

從民用滌綸長絲的毛利規模上看，桐昆在48億元左右，新鳳鳴、恆逸和恆力在18-28 億之間，榮盛的毛利規模最小，僅為 6 個多億。

從業務結構上看，桐昆與新鳳鳴的業務結構比較接近，POY都佔了長絲毛利的70%左右，恆逸的毛利結構中，POY 與 FDY 相當，DTY較少，僅為 18.75%；而恆力化 纖近兩年未披露各類別長絲產品的毛利率；榮盛石化毛利結構主要為 FDY 與 DTY， 與前面三家差異較大。

從毛利率的角度看，三類滌綸長絲波動基本一致，這一點無論從桐昆還是恆逸的數 據中都能得到驗證。2019 年上半年，毛利率的下滑都比較明顯（桐昆的 FDY/DTY 毛利率反而略有回升）。分品種來看，毛利率基本上是 DTY最高、POY與 FDY較 為接近。這一點與常識較為一致——因為 DTY 整體加工過程中多了加彈的步驟， 在設備、能源上的投入就高於 POY/FDY，因此加工成本本身就高於 POY/FDY；此 外，聚酯龍頭的 DTY產能基本做到 POY 自供，所以在原材料成本上較低。因此整 體上，聚酯企業的 DTY產品毛利率高於 POY/FDY 產品。

對於不同企業間，同種長絲（如 POY）的毛利率情況又是如何呢？我們可以看到。桐昆和新鳳鳴的毛利率較高，恆逸相對低一些。由於 POY 的加工最為初級、差異 化程度較低，因此企業多以規模化優勢降低成本去更多地搶佔 POY 的市場份額— —桐昆與新鳳鳴在 POY 產能的佔比上遠超其他幾家長絲企業，因此其 POY 的毛利 率整體都較高；此外，還有一個可能的解釋是，

在生產過程中，POY 與 FDY 的生 產產能經過調試可以互相切換，因此企業若在 POY 產品上沒有競爭優勢，便會在 FDY 上做一些文章，乃至進一步加彈生產 DTY長絲。因此我們看到，各個聚酯龍頭的優勢產品與取得優勢的原因不盡相同，而在POY 這個產品上，桐昆與新鳳鳴的毛利率相對較高。

FDY 產品的從毛利率上看，總體各家都差不多，在不同年份有著不同的表現，很難說哪家的 FDY 毛利率明顯領先。恆力由於披露的信息不全，若僅從 2013-2015 年來 看，恆力的 FDY 毛利率最高，我們認為可以從兩個角度去理解：

其一，從產能上看，恆力的 FDY 產能規模最大，規模優勢最為突出；

其二，恆力整體研發能力較強，而 FDY 作為其拳頭產品，有一定的差異化溢 價；

其三，恆力的 FDY 產品以細旦為主要的品種，細旦由於生產效率較慢、毛利 率較高也是符合常識的。

除恆力外，其他聚酯企業的 FDY 產能多在 40 萬噸左右，毛利率不分伯仲，我們推 測不同年份的變化更多地和具體的產品品種相關，從而各企業之間的毛利率在不同 年份顯現出個性化的特點（如桐昆、新鳳鳴 FDY 毛利率在 19H1 出現回升，而恆逸、 榮盛則持續下滑）。

DTY 產品：從毛利率上看，盛虹（國望高科）有著較為明顯的比較優勢，我們認為 這一方面是其規模優勢的體現——其 DTY產能規模達到 110 萬噸，而恆力、榮盛、 桐昆的 DTY產能僅為 40-60 萬噸的水平不等、新鳳鳴的 DTY產能僅為 20 萬；此外， 東方盛虹在於 DTY 差異化細旦上有一定的技術儲備與經營積累

；從設備投資和產能分佈上看，與生產 POY 相比，生產 DTY所需要的加彈機投資成本較小，所以市 場中以單純 DTY 加工企業為主，產能分佈呈現小而散的特點，主要通過區域配套、 降低輔料採購成本、放寬信用期等手段尋求生存空間，這類企業也是 POY 生產企業的主要客戶。

若將各企業滌綸長絲進行總體的分析，可以發現：恆力化纖的毛利率最高：2016-2018 年均在 20%左右的水平，而其餘幾家企業毛利率的絕對值與相對變化均較為一致。由於恆力並未披露分產品毛利率情況，因而無法作進一步的比較。但是從毛利率水 平上看，恆力的產品競爭優勢最為突出——且在 2015 年之後，伴隨著油價的上行， 恆力化纖產品的價格上漲顯示出更強的毛利率彈性，2017/2018 年恆力化纖的毛利 率都達到了接近 20%的水平。