丁磊是個很有意思的人，網易是個很有意思的公司，看著哪裡有問題就“點”哪裡了。
覺得別人家的郵箱不行，就做個網易郵箱；覺得別人家的新聞質量不行，就整個“有態度”的網易新聞；覺得別人的音樂做的不夠有高度，搞了個網易雲音樂……網易系產品不僅個個“穴位精準”，更是把每個產品都打造成了爆款。嗯，養豬也是。
“全面開花”的網易，貌似是做啥啥都能成的樣子，但讓人沒想到的是，網易系後起之秀——有道竟然成了網易旗下最先上市的公司。網易有道的IPO之路在中國時間10月25日晚上，網易有道正式在美股IPO敲鐘上市。收盤價12.5美元低於開盤價17美元，市值在14億美元左右。這樣的開局似乎並不令人滿意，但是這真的需要投資者為之擔憂嗎？
由於種種宏觀因素，2019年是個中國赴美上市很艱難的一年。今年上半年IPO規模最大的中國公司瑞幸咖啡僅募資5.6億美元，僅僅是去年愛奇藝上市募資金額的1/4。最近上市的萬達體育WSG，更是從一開始定價12-15美元，從破發到現在，股價也跌到了3.5美元左右。在這個局勢下，網易有道還能做到今年夏天以來第一個CDR，已經能充分體現了有道強大的實力。丁磊在紐交所就說到：“我13年前看好（有道），IPO的時候也依然看好。希望每一位有道的同事都能看到公司的未來，包括公司能夠為在線教育事業產生的巨大影響。”
公司上市第一天的表現其實也代表不了什麼，拼多多24-25的價格上市也一度跌到18美元左右，投了網易也投了拼多多、帶出黃錚的段永平，慌了嗎？而拼多多市值前兩天已然超越了京東。有道CEO周楓在上市當天的全員信上寫得好：有道2006年正式成立，創業13年，絕對不算是一個快公司。但這都不要緊，納斯達克交易所有一句名言：“Any company can be listed, but time will tell the tale”。他在紐交所接受採訪時也談到：“現在（資本市場）環境的確不太好。我們今天跨過了上市這個里程碑，長期來講對把生意做好、給股東創造回報是有信心的。”因此要以長遠的眼光來看待。公司股票貴不貴，很大程度上取決於市場對這個行業的估值和成長如何，尤其是商業模式這塊，更是需要時間來檢驗。同為教育領域的前輩新東方和好未來，儘管有道的商業模式無法直接類比，但也是能從下圖近5年遠超NASDAQ指數的表現略窺一二的。從後文的全面分析可以看出，有道的商業版圖更長遠，也更具有科技感，貼近未來人們對於學習的想象。這點看，有道的未來長期看好。
說起有道的歷史，當年竟是個“無心插柳”的產物。在各家紛紛進駐搜索賽道的時候，丁磊邀請了清華 + 伯克利大學計算機博士周楓想攻克一下難題，試圖超過百度；過程中，周楓手下的程序員嫌市面上翻譯不好用，無心做了個翻譯類軟件，火了。從此“有道翻譯”一發不可收拾，不僅一口氣研發了各類學習軟件，還把精品課程做成了王牌，捎帶腳地還做了幾款智能硬件。說實在的，有道很可能是老用戶手機中保留的最久的app了。
那麼讓我們來根據網易有道的招股書，一步步瞭解丁磊和周楓的商業版圖。網易有道的學習產業佈局有道將自己定位為一家專注於學習產品和服務的互聯網科技公司。更進一步說，就是以在線詞典和翻譯工具為起點，人工智能技術為根本，向各年齡段用戶提供學習內容、應用和解決方案。從目標市場來看，教育學習市場在中國是個巨大的金礦。現在的家長對於“從娃娃抓起，不能落後在起跑線上”的理念深入人心，各種課後班在其看來都是必須的，加上各種工作培訓，這個市場幾乎囊括了所有可能的年齡段和不同知識水平的用戶。
從招股書中可以看到，有道將自己的佈局劃為兩大類 - 學習產品和學習服務。
學習產品：以有道翻譯為中心有道在2007年推出翻譯的時候，市場上已經有金山詞霸、百度翻譯等巨頭。然而由於當時有道突破性的用戶翻譯體驗，在12年市佔率就達到第一；根據艾媒諮詢的調查，中國翻譯行業有道的翻譯滿意度位居第一。
隨著有道加緊差異化使用場景，在2011年推出了有道雲筆記，12年的翻譯官，16年U-Dictionary，這類學習的產品矩陣為有道帶來的平均月活躍用戶數（MAU）超過1億（截止2019上半年）。這部分是有道的拳頭產品和核心，其他的服務都是圍繞著這些優質產品而產生，不斷的擴展和形成營銷閉環，這才是有道商業模式的關鍵。相應的有道服務裡面包含了有道精品課，網易雲課堂，中國大學MOOC等在線課程。所謂的MOOC，即大型開放式在線課程，M是英文Massive，O是Open和Online，C是Course；類比於海外的Coursera。作為教育產業的公司，這些在線課堂產品會有繼續爆發的發展趨勢。這也是國內如新東方等在線教育行業巨頭所關注的方向。
人工智能為本依託技術驅動，以及周楓帶領下的名校牛人團隊，有道在緊跟技術潮流上不會落後。AI技術的全面應用，賦能有道產品擁有更佳的使用體驗。18年有道研發開支佔比25.1%，同期國內研發佔比基本最高的百度，佔比也才15%左右。儘管這兩者的體量無法直接相比，但是也足見有道對技術的重視。翻譯產品的根本和技術壁壘還是在AI技術上。單詞翻譯門檻很低，但整句整段的語義語境翻譯，亦或者是根據情感分析來做合適的翻譯，這就複雜的多了。伴隨著語言的快速發展，能夠脫穎而出的翻譯產品必然是具有雄厚AI實力的，例如Google Translate所依靠的的Google Brain。
有道也在17年推出了神經網絡翻譯技術（NMT）以及有道智雲平臺。在AI技術加持下，目前有道支持26種語言的光學字符識別，中英文混合文本識別準確率超96%，可以看出，有道的技術實力和綜合競爭力是很強大的。
押注K12賽道：在線教育平臺2016年，有道學堂轉型為有道精品課，將原有的四六級、雅思語言學習課程拓展至K12、素質教育等品類。2年之後，網易將教育事業部併入有道之中，從此集齊了有道精品課、網易雲課堂和中國大學MOOC三大平臺。正如周楓說到有道的重點，“2019年，我們將整體聚焦K12”。
可以說，網易在線課程體系為大學生打開了海外名校課程的大門，通過高質量的課程內容，一直引領著中國教育行業的持續發展。有道發力在線教育的效果是非常可觀的，2018年有道在線課程的收入為 3.29億，超過在線廣告收入的 3.03億元。相比之下，2017年整體學習服務與產品和在線廣告的收入佔比為 32.9% 和 67.1%，前者僅僅是後者的一半。
有道智能硬件現在的業界已經不滿足於單獨的線上產品，軟硬結合才是王道。有道也深諳其道，從純軟件拓展到智能硬件領域。有道的硬件包括有道智能筆，有道詞典筆，有道翻譯王等。不同的產品覆蓋不同的應用場景，例如翻譯王可以在出國旅遊的時候進行隨身翻譯。有道智能筆更加智能化，結合了圖像實時識別，實時上傳到雲端，更體現了技術實力。
有道智能硬件成為了線上和線下結合的橋樑。有道的硬件並不是單獨的個體產品，而是通過一條“有機鏈條”，連通有道內部的其它產品，促進產品體驗的加成，形成“線上+線下”的完整閉環。有道商業模式符合現在市場的需求在線教育產業的市場不斷壯大，依靠的就是內容+服務。周楓曾經預判，三年內在線教育的體驗會優於線下培訓。這裡面離不開對市場深刻的理解，同時也要對自己的技術有信心。
有道所在的智能學習產業發展良好長期來看，根據第三方機構Frost & Sullivan統計，中國智能學習產業規模約為RMB 1034億，預計2023年達到RMB7198億，CAGR 47.4%，潛力巨大。同時競爭也是巨大的，這片紅海已經有了學而思和新東方兩條大鯊魚了。不過正如我們開篇所說，有道的模式比這兩家，只會更豐富，更具科技實力。
有道IPO財務總結 從有道財務數據來看，有道在2019年上半年營收5.5億，同比增長67.7%；於2018年全年營收7.3億，同比增長60.5%。其總體營收保持快速增長。有道的收入的主要來源有兩塊，學習服務和產品內營收，以及在線廣告。在上文中也提到過，2017、18年度以及2019上半年學習服務和產品的收入為1.5億元，4.29億元以及3.15億元，佔比分別為32.9%，58.6% 和57.4%。學習服務和產品明顯超越了廣告成為了營收主力。
在營收的主要板塊 - 在線教育中，有道精品課成了營收的主力。2019 年上半年，有道精品課付費人次的平均客單價為751元，同比增加47.8%，付費用戶為20.8萬，付費人次為33.8萬。相比之下2017和 2018年全年的付費用戶為22.9萬，36.1萬。到了2019年7-8月，有道精品課付費人數為16.7萬，同比增長51.5%。K-12付費人數為7.6萬，同比增長206.47%，增速持續提高。這從下圖可以看出。左側圖是統計每季度的總付費人數，而右側則是每月人數，增長態勢一目瞭然。
數據可以清晰的告訴我們，營收和付費用戶數量一致在快速的增長。保持這樣的增速才是有道最大的殺手鐧。儘管其淨虧損不斷加大，2018年全年淨虧損2.93億元，同比擴大78.7%；而2019年上半年淨虧損1.68億元，去年同期淨虧損8275.1萬元，同比擴大102.89%。但一來在上文中有提到，網易有道強調研發，研發支出佔比在國內數一數二；二來在線教育本來就是要強運營，更何況市場競爭非常激烈。在我們所有美股分析文章裡都反覆強調，華爾街對於虧損的公司反應既愛又恨。愛吧，確實像亞馬遜、奈飛只在乎淨現金流不在乎盈利快速燒錢的公司，10年翻了10倍多；恨吧，燒錢的特斯拉5年股價幾乎止步不前。因此，虧損不是問題，真正能說服投資者的是公司是否能給市場帶來公司未來增長的信心。
有道的投資總結和建議有道的數據看起來還是挺亮眼的，但是前途也不會是一帆風順。教育這個市場，本身就充滿了激烈的競爭。拿K12來說，家長對這個階段的教育是最不計成本的。對於這個市場的爭奪也是眾多教育公司的重點。類似的產品無論是數學，英語還是編程都是有越來越多的需求，而家長群體在被市場教育後對產品也越來越挑剔，貨比三家是必須的，有好貨，才有好用戶。而隨著國內中產階級的崛起，這部分市場的競爭會更加白熱化。騰訊有自己的K12平臺，包括企鵝輔導，少兒編程的扣丁，英語教學的騰訊英語君。巨頭對這個行業的切入，也側面證實了這個行業的潛力和吸引力。
而京東也不甘寂寞，不願意在電商的路上走到底，也聯合微軟推出了《我的世界》教育版。其他一些輔導平臺例如VIPKID，精銳教育，猿輔導等等，都有很多類似的產品。這就是競爭的事態！有道仍需“打鐵要靠自身硬”。周楓認為，在線課程產品的競爭一定是關乎產品品質的競爭。這是一個老生常談的話題，如何提升課程品質才是關鍵，競爭的核心始終圍繞教育的本質，即內容和服務。下圖是周楓分享的對有道的產品定位。而有道抓住了關鍵的核心產品，擁有足夠的技術，注重提高服務的水平，很有希望在這片紅海中殺出一條血路。網易系從來都更注重質量。
在投資上面，我們建議投資者要仔細瞭解教育行業的特點，清楚市場上的競爭，同時要知道公司的關鍵競爭力。有道要想在這場貼身肉搏中成功，不但營銷上要加大投入，內容上更是重要的核心，需要更多的獨門秘籍。最後一定要給大家強調的是，有道還有優勢非常明顯的地方，就在於其出身富貴，團隊優秀，股東支持。網易丁磊對於下屬相對比較信任，能夠讓管理層自己走出自己的路。強大的技術團隊是公司技術的保證。而外在的資本支持更是明顯，網易大股東Orbis更是早就認購1個多億美元，足見對有道的信心。有道還正在不斷利用在線技術降低成本，同時打入海外市場。而且已經成功地邁出打入印度、印尼等地的第一步。對這些國家來說，教育資源相對匱乏但市場廣泛，能及早進入這些國際市場，對於有道保持高速增長會非常有利。
網易雖然不能說是中國互聯網前三，但是丁三石穩定的大局觀，讓他能不斷地孵化新的產品。縱觀網易雲音樂、網易味央（養豬）、網易AI都先後完成了分拆和獨立融資。以網易產品為王的風格，有道未來可期。
閱讀更多 華爾街扛把子 的文章
