天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
一心堂(002727)
三季報業績穩步增長， 經營現金流充裕
公司發佈三季報，前三季度營收 76.61 億元，同比增長 15.75%，實現歸母淨利潤 4.84 億元，同比增長 15.66%，扣非後歸母淨利潤 4.78 億元，同比增長 15.22%，整體業績實現穩定增長，基本符合市場預期。其中 Q3 營收26.01 億元，同比增長 11.77%，實現歸母淨利潤 1.47 億元，同比增長 16.48%。前三季度公司運營表現良好， 經營活動產生的現金流量淨額為 6.33 億元，同比增長 151.84%。
集中化多維度發展， 經營門店多區域發展
報告期內，公司繼續堅持“少區域高密度網點”和“高度標準化統一管理”發展策略，繼續推進集中化經營系統的搭建，為公司業績提供穩定輸出。目前公司已經形成以西南為核心經營地區、華南為戰略縱深經營地區、華北為補充經營地區的格局。從經營門店來看，截至 2019 年 9 月 30 日，公司直營網絡覆蓋 10 個省份及直轄市，進駐 280 多個縣級以上城市，擁有直營連鎖門店 6216 家，前三季度新建門店 595 家，淨增加門店 458 家，2019Q3淨增加門店 87 家。分區域來看，公司在雲南地門店數量為 3785 家，佔比約為 61%；四川地區門店數量為 759 家（佔比 12%）；廣西地區、山西地區門店數量分別為 589 家、 359 家，分別佔比 10%、 6%。海南、貴州、重慶、上海、天津地區的門店數量分別為 248 家、 234 家、 210 家、 9 家、 8 家。公司各區域市場品牌滲透力不斷增強、門店商品和經營更加立體、新開門店成功率不斷增加，形成強大的店群經營優勢，為公司提供持續穩定的區域盈利能力。
費用管控效果明顯，整體盈利能力穩定
2019 年前三季度公司銷售毛利率與銷售淨利率分別為 38.79%、 6.32%，同比兩者均略有下降。 前三季度公司銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為 27.08%、 3.75%、 0.20%。財務費用的減少主要因為償還部分到期債券後，當期利息費用減少。公司管理費用端管控效果明顯，管理費用率 2019年前三季度同比下降了 0.36pp。
估值與評級
公司作為連鎖藥店龍頭，未來有望持續享受行業增長紅利，穩步擴張。預計 2019-2021 年公司淨利潤為 6.65/8.10/9.77 億元，維持“買入”評級。
風險提示： 新店市場培育期加長，市場競爭風險，政策風險，商譽減值風險，經營管理風險，執業藥師問題導致開店速度不及預期等。
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