中國經濟網編者按：10月25日，武漢興圖新科電子股份有限公司（以下簡稱“興圖新科”）首發申請將上會。興圖新科擬在上交所科創板公開發行的股份數量不低於1840.00萬股，擬募集資金4.06億元，分別用於基於雲聯邦架構的軍用視頻指揮平臺升級及產業化項目、研發中心建設項目、補充流動資金。興圖新科本次發行的保薦機構是中泰證券。
2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科的營業收入分別為7955.46萬元、1.49億元、1.98億元、4905.65萬元；經營活動產生的現金流量淨額為-1058.70萬元、2459.47萬元、-291.47萬元、-324.60萬元。
興圖新科公佈的兩版招股書中，2016年至2018年的淨利潤對不上。招股書申報稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為462.68萬元、3222.25萬元、4285.52萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為403.14萬元、3044.79萬元、4080.04萬元。而招股書上會稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為401.44萬元、2937.87萬元、4015.90萬元。
在技術研發投入方面，2016至2018年度，興圖新科累計研發費用佔營業收入比重為13.91%，可比上市公司為19.83%，興圖新科研發費用佔營業收入比重不及可比上市公司同期研發費用佔比。
興圖新科研發人員平均薪酬低於可比上市公司。2016年至2019年1-6月，興圖新科研發人員平均薪酬分別為10.09萬元、11.80萬元、13.08萬元、6.66萬元。2017年度、2018年度，可比上市公司研發人員平均薪酬分別為18.69 萬元、23.30萬元。
興圖新科應收賬款規模持續增加。各報告期末，興圖新科應收賬款賬面價值分別為9107.26萬元、1.15億萬元、1.86億元和1.31億元，佔當期營業收入的比例分別為114.48%、77.16%、93.86%和267.55%
興圖新科的業績主要依賴於公司的前五大客戶，且依賴程度不斷加深。2016年至2019年1-6月，前五大客戶帶給興圖新科的收入分別為4189.49萬元、1.02億元、1.60億元、4401.33萬元，分別佔當期營業收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%。
中國經濟網記者就相關問題向興圖新科發去採訪函，截止發稿，未獲回覆。
軍用視頻提供商衝關科創板
興圖新科是一家基於網絡通信的軍隊專用視頻指揮控制系統提供商，專注於視音頻領域的技術創新和產品創新，主要產品包括視頻指揮控制系統、視頻預警控制系統，重點應用於國防軍隊，並延伸至監獄、油田等行業。
截至本招股說明書籤署日，程家明直接持有公司2886.29萬股，佔比52.29%，通過興圖投資間接控制公司19.28%的股權，同時擔任公司的董事長、總經理，具有公司的實際經營管理權，對公司股東大會決議有重大影響，為公司的控股股東、實際控制人。
程家明，男，1969年6月出生，中國國籍，無境外永久居留權，身份證號碼為4301051969********。畢業於國防科技大學信息處理顯示與識別專業，本科學歷。1991年7月至1997年5月，就職於華東電子工程研究所，任工程師、項目負責人；1997年6月至1998年7月，就職於合肥中科大愛克科技有限公司，任高級工程師；1998年8月至1999年8月，就職於武漢龍凌電子科技開發有限公司，任高級工程師；1999年9月至2004年5月，創辦武漢興圖電子有限責任公司，任總經理；2004年6月創辦興圖新科有限，2004年6月至2010年12月任興圖新科有限執行董事、總經理，2011年1月至今，任公司董事長、總經理。
興圖新科擬於上交所科創板上市，保薦機構為中泰證券，本次公開發行的股份數量不低於1840.00萬股，擬募集資金4.06億元，其中2.07億元用於基於雲聯邦架構的軍用視頻指揮平臺升級及產業化項目、4926.50萬元用於研發中心建設項目、1.50億元用於補充流動資金。
招股書顯示，興圖新科選取的上市標準為：預計市值不低於人民幣10億元，近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。
現金流量淨額為負跟不上淨利
招股書顯示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科的營業收入分別為7955.46萬元、1.49億元、1.98億元、4905.65萬元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9439.40萬元、1.49億元、1.39億元、9561.58萬元。
與淨利潤相比，興圖新科的現金流落後，且三年為負。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，興圖新科歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元、72.92萬元；經營活動產生的現金流量淨額為-1058.70萬元、2459.47萬元、-291.47萬元、-324.60萬元。
興圖新科招股書稱，受資產減值準備、長期資產折舊及攤銷等影響淨利潤但未發生實際現金流出的項目以及存貨和經營性應收項目、經營性應付項目波動的影響，各期經營活動產生的現金流量與當期淨利潤存在較大差異。其中，經營性應收項目的變動對各期經營活動現金流的影響分別為-131.58 萬元、-2791.93 萬元、-9283.85萬元、4159.67萬元，系導致經營活動的現金流量和淨利潤之間存在差異的主要因素之一。
兩版招股書淨利潤數據“打架”
目前，興圖新科在上交所官網共披露兩版招股書，分別為2019年6月27日公佈的招股書申報稿和2019年10月16日公佈的招股書上會稿。中國經濟網對比兩版招股書後發現，興圖新科2016年至2018年的淨利潤均對不上。
招股書申報稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為462.68萬元、3222.25萬元、4285.52萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為403.14萬元、3044.79萬元、4080.04萬元。
招股書上會稿顯示，2016年、2017年、2018年，興圖新科歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為460.98萬元、3115.34萬元、4221.38萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為401.44萬元、2937.87萬元、4015.90萬元。
應收賬款持續增長 週轉率不及行業均值
隨著公司經營規模持續較快增長，應收賬款規模持續增加。各報告期末，興圖新科應收賬款賬面價值分別為9107.26萬元、1.15億萬元、1.86億元和1.31億元，佔當期營業收入的比例分別為114.48%、77.16%、93.86%和267.55%；存貨分別為5260.34 萬元、5127.63萬元、3009.73萬元和3499.67萬元，佔當期末流動資產的比重分別為33.21%、22.49%、10.83%和14.97%。
對於應收賬款金額較大，興圖新科表示主要原因為收入確認多集中於四季度，且回款週期較長。
2016年至2018年，興圖新科的應收賬款週轉率分別為0.74、1.23 、1.13；存貨週轉率分別為0.45 、0.97、1.36。而同行業應收賬款週轉率平均值分別為3.41、2.72、2.29；存貨週轉率平均值分別1.87、1.36、1.42。
對此，興圖新科稱，報告期內，興圖新科營運能力在2016年受軍改影響出現極端值，與同行業公司可比性較小。2017、2018 年度，受軍方客戶回款週期長和軍工行業年末集中確認收入影響，應收賬款週轉率偏低，但相較主要面向軍方客戶的上海瀚訊和景嘉微，發行人應收賬款週轉率處於平均水平；同樣發行人存貨週轉率相較主要經營民營市場的蘇州科達偏低，但相較主要面向軍方客戶的上海瀚訊和景嘉微則處於平均水平。
研發投入不及同行業公司 研發人員薪酬水平低
報告期內，興圖新科銷售費用分別為2270.50萬元、2557.76萬元、2861.37萬元、1248.69萬元，用佔營業收入比例分別為28.54%、17.18%、14.44%、25.45%；公司研發費用分別為1590.41 萬元、1507.92萬元、2834.28 萬元、1512.81 萬元，分別佔當年營業收入的19.99%、10.13%、14.30%、30.84%。
2016至2018年度，興圖新科累計研發費用佔營業收入比重為13.91%，可比上市公司為19.83%，高於興圖新科同期研發費用佔比。
2016年至2019年1-6月，興圖新科 研發人員平均薪酬分別為10.09萬元、11.80萬元、13.08萬元、6.66萬元。2017年度、2018年度，可比上市公司研發人員平均薪酬分別為18.69 萬元、23.30萬元，高於同期興圖新科研發人員平均薪酬。
興圖新科表示，公司仍處於快速發展階段，公司已經集中大量資源投入研發，但是受發展階段限制，整體規模相比於上市公司較小，研發資金投入受限，研發人員薪酬水平相比於同行業實力較強的上市公司較低；興圖新科地處於中部城市湖北省武漢市，GDP總額低於上海、北京、蘇州；興圖新科軟件開發架構將連續性的軟件開發拆解為模塊化的基礎開發，核心研發人員制定軟件架構後，底層開發人員僅需進行基礎編寫工作，降低了對普通研發人員專業水平的要求。
前五大客戶銷售金額佔營收近九成
據國際金融報報道，興圖新科的業績主要依賴於公司的前五大客戶，且依賴程度不斷加深。
招股說明書顯示，2016年至2019年1-6月，前五大客戶帶給興圖新科的收入分別為4189.49萬元、1.02億元、1.60億元、4401.33萬元，分別佔當期營業收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%，前五大客戶對其業績的貢獻比例持續上升，今年上半年的佔比已經接近九成。
2016年受軍改的影響，來自軍方最終用戶的訂單不同程度的延遲或取消等，導致當年發行人資產狀況、收入和利潤水平受到較大影響，因此行業政策變動或特定用戶需求變動均可能對興圖新科經營產生較大影響。
產品單一 視頻指揮控制類產品為主要收入來源
報告期內，興圖新科視頻指揮控制類產品的銷售收入分別為6172.41 萬元、1.42億元、1.87億元和4508.18萬元，佔主營業務收入比例分別為78.39%、95.86%、94.37%和91.92%。如果視頻指揮控制類產品特別是網絡化視頻指揮系統的銷售規模發生重大不利變化或者市場價格大幅下降，將會對興圖新科的營業收入和盈利能力帶來不利影響。
主營業務毛利率較高
興圖新科主營業務毛利率維持在較高水平，報告期內分別為75.69%、66.09%、70.74%和79.06%，同行業可比上市公司毛利率平均值分別為64.58%、70.89%、67.90%、63.22%。
興圖新科表示，可比公司主要為面向國防和市政領域的電子系統產品提供商，由於應用領域與側重方面不盡相同，使得各財務比率的可比性也有所下降。但通過前文分析可知，提供具有高技術附加值電子產品的上市公司，均取得了較高的毛利率，特別是當其作為軍方供應商時，由於軍方的高技術標準和准入要求，使其產品具有更強的市場競爭力和不可替代性，維持了較高毛利率。
現金流緊張卻慷慨分紅
興圖新科本次擬募集資金4.06億元，其中1.50億元用於補充流動資金，佔比達到36.96%。
對此，興圖新科表示，通過補充流動資金，一方面可以減少公司財務費用，降低資產負債率，優化財務結構，降低財務風險；另一方面可以滿足公司業務擴張及經營規模擴大的資金需求，提升公司綜合競爭力。
可是就在資金流轉並不充裕的情況下，興圖新科在分紅方面卻很大方。
2016年、2018年、2019年1-6月，興圖新科分別現金分紅660.00萬元、522.50萬元、1490.40萬元。
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