浙商證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
傑瑞股份(002353)
投資要點
鑽完井設備收入佔比提高，毛利率大幅改善
2019 年 Q3 公司毛利率達到 38.89%，環比提升 2.51pct，同比提升 9.05pct。 鑽完井設備的毛利率一直在各業務中是最高的，除 2017 年之外一直也維持在 40%以上水平。根據我們對公司三季度收入拆分，預計三季度鑽完井設備收入佔比高達 42.12%，與上半年相比提升了 4.88pct。，與 2018 年相比提升了 10pct。因此，高毛利率的鑽完井設備收入佔比提升將會帶來毛利率的大幅度提升。預計隨著壓裂車等設備陸續交付四季度的毛利率有望進一步改善。
期間費用增速大幅低於收入增速，淨利潤彈性充分釋放
2019 年前三季度公司營收同比增長 45.88%，但銷售費用僅增長 13.06%，管理費用增長 12.23%，財務費用同比減少 115.49%（主要是匯兌損益增加），期間費用中除研發費用由於基數小增長 149%之外，其他費用增速均大幅低於營收增速。公司的利潤彈性得到充分釋放。 2019 年三季度實現淨利潤 4.09 億元，二季度實現淨利潤 3.95 億元，連創近三年以來的新高。
盈利預測及估值
由於毛利率改善超預期，加之壓裂車等設備交付確認收入，預計四季度鑽完井設備收入佔比和毛利率水平預計仍將進一步提升。 我們調增 2019-2020 年淨歸母利潤分別為 13.84 億元、 18.43 億和 20.58 億元， 調增幅度分別為 17.69%、23.44%和 11.97%， 同比增長 124.93%、 33.18%和 11.65%，對應 PE 為 20.95 倍、15.736 倍和 14.09 倍。維持買入評級。
風險提示： 1）國家油價持續大幅下跌影響海外業務； 三桶油資本支出實際數遠小於預算數
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