招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中國鐵建(601186)
事件：
2019年公司實現營收8304.52億元，同比增長13.74%；實現營業利潤276.29億元，同比增長9.11%；實現歸母淨利潤201.97億元，同比增長12.61%;EPS為1.40元，加權平均淨資產收益率12.03%。
評論：
1、工程承包與房地產開發支撐營收高增速，四季度增速有所放緩
分業務來看，公司工程承包業務7245.45億元，同比增長14.15%；勘察設計業務180.85億元，同比增長8.25%；房地產開發業務412.97億元，同比增長11.88%；工業製造業務181.05億元，同比增長9.84%；物流物資貿易業務718.57億元，同比增長11.22%。分地區來看，國內營收7949億元，同比增加14.44%，海外營收356億元，同比增長0.11%。分季度來看，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4實現營收1571億元、1958億元、2084億元、2084億元，同比增長分別為19.32%、10.44%、15.22%、13.74%，19Q4增速放緩；歸母淨利潤方面，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4增速分別為13.56%、17.69%、16.54%、12.61%，Q4淨利潤增速有所放緩。房地產板塊方面，19年簽約銷售面積860萬平方米，同比增加29.50%。
2、毛利略有下降，應收賬款持續提升，現金流淨流入擴大
2019年毛利率相比去年同期減少0.14個pp至9.64%。分業務看，工程承包較去年增加0.19%至7.46%，勘察設計下降2.06%至32.06%，工業製造下降3.21%至22.76%，房地產開發下降3.23%至21.37%，物流物資增加0.67%至12.15%。期間費用率為5.27%，其中管理費用率和財務費用率均有一定下降，分別為-0.17%與-0.10%。銷售費用率較去年同期增長0.05%至0.65%。綜合公司2019年淨利潤率為2.72%，較去年同期上升0.01%。經營性現金流較去年同期54.48億元上升至400.06億元，主要為提供建設服務、銷售商品收到現金增加所致。由於營業規模擴大，應收賬款同比增長12.84%至1121.39億元。資產負債率減少1.64個pp至75.77%。
3、2019年新簽訂單同比增長26.66%，工程業務受國家政策影響增速明顯
公司2019年集團新籤合同額20068.54億元，同比增長26.66%。其中，工程承包業務17306.53億元，同比增長27.97%；勘察設計業務149.28億元，同比下降15.71%；工業製造257.97億元，同比增長5.78%；物流物資業務956.68億元，同比增長10.90%；房地產業務1254.18億元，同比增長34.20%。公司工程業務增速明顯受國家政策影響，城鎮化建設及棚戶區、老舊小區改造支撐工程業務，其中受益於公司採取多種經營模式及技術管理優勢，鐵路業務持續獲得重大項目。房地產業務受公司加強銷售管理影響，增幅較大。勘察業務受市場影響出現波動，但由於其體量小對公司整體影響較小。
4、逆週期調節力度加大，基建龍頭受益顯著，維持“強烈推薦-A”評級。
公司是國內最具規模和實力的基建央企，以工程承包業務為核心，多元佈局物流、房地產等領域增厚公司業績。隨著基建回暖預期確認，公司作為龍頭將率先受益。預計20年、21年EPS1.72元、1.88元，對應PE為5.9倍、5.4倍，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：應收賬款拖欠風險、投資風險、現金流風險。
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