國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天壇生物(600161)
事件：
10 月 25 日，公司公告 2019 年三季報， 公司前三季度實現營收 25.19 億元，較去年同期增長 22.5%；歸母淨利潤 4.66 萬元，較去年同期增長17.72%，扣非歸母淨利潤 4.66 萬元，較去年同期增長 18.26%。
國元觀點：
重組八因子和層析法靜丙獲新進展，噸漿效益有望進一步提高報告期內， 重組八因子獲得倫理審查批件，目前已正式開展 I 期臨床試驗，國內重組八因子市場一直被進口產品佔據，重組進口產品價格高昂，我們預計國產重組價格在國產血源性和重組進口產品之間，有望提高公司的噸漿效益。國產公司的層析法靜丙獲批進行臨床試驗，國內進度領先，目前尚無其他企業進入臨床申報階段，有望佔據國內先發優勢。
新設和開採各新增一站， 批簽發勢頭強勁報告期內，公司下屬武漢血制的鄖陽站新增鄖西縣分站為第二執業地址，可進行原料血漿的採供； 公司下屬蘭州血制獲批新增設設涇川縣漿站。至此，公司共有漿站資源 59 個，其中在採漿站 52 個，另有 7 個新建漿站待採，預計今年採漿量有望實現平穩增長。 根據國元批簽發數據庫， 2019 年 Q1-Q3，公司總體批簽發 711.97 萬瓶，已實現去年批簽發的 95%，其中，白蛋白和破免表現出色，預計公司今年批簽發有望實現穩健增長。
期間費用率略有提升，現金流狀況健康
報告期內，公司為加強、加快課題研發進度，研發投入增強，研發費用率為4.55%，提升明顯（+1.99pct）， 其他期間費用有略有提升，其中， 銷售費用率為 6.29%（+0.8pct），管理費用率 6.53%（+0.85pct）。 2019Q1-Q3 經營活動產生的現金流淨額為 6.97 億元（+18.78%），與淨利潤相匹配，現金流表現出色。
投資建議與盈利預測
天壇生物重組歸來，手握最強漿源和銷售推廣渠道，企業價值正在重塑。我們預計公司 19-21 年營業收入分別為 36.63/45.06/54.07 億元，同比增長25.00%/23.00%/20.00%，歸母淨利潤 6.19/7.40/8.84 億元，同比增長21.51%/19.59%/19.53%， EPS 為 0.59/0.71/0.85 元/股，對應 PE47/39/33倍， 給予公司 2020 年 45 倍 PE，維持目標價 31.95 元，維持“增持”評級。
風險提示
產品研發不及預期，採漿量不及預期，新工廠建設和產能不及預期
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