廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
通威股份(600438)
三季報業績同比增長35%，增速符合預期
公司發佈2019年三季報，2019Q1-Q3實現營收280.25億元，同比增長31%，歸母淨利潤22.43億元，同比+35%，扣非歸母淨利潤20.86億元，同比+33%。其中，第三季度營收119億元，同比+33%，歸母淨利潤7.92億元，同比+7%。在電池片及硅料價格處於低點情況下，單季度業績保持正增長，增速符合預期。
高純晶硅穩步擴大領先優勢，產能有望繼續釋放
公司半年報顯示，上半年硅料銷售2.28萬噸，同比+162.85%，新產線生產成本已至4萬元/噸以下，老產能生產成本有望比2018年繼續下降10%。目前硅料價格已跌破大部分廠商成本線，後續價格將逐漸企穩回升。10月以來隨著包頭和樂山新廠實現滿產，公司硅料產能將得到全面釋放，我們預計全年出貨有望達6.5萬噸。同時，單晶料佔比持續提升，將進一步助力公司業績增長。
電池片擴產穩步推進，異質結導入保障領先優勢
根據公司半年報，2019年3月啟動的成都四期、眉山一期高效晶硅電池片新產能預計於2019年底至2020年上半年建成投產，屆時公司電池片產能有望超過20GW，規模優勢進一步突出。6月20日公司一期異質結電池片成功下線，轉換效率23%，二期項目預計2019年底建成。隨著公司電池產能不斷擴張，異質結電池量產技術率先導入，公司競爭力將進一步提升，保障領先優勢。
預計2019-2021年業績分別為0.77元/股0.98元/股、1.24元/股
光伏及農牧業務帶動下，預計公司19-21年歸母淨利潤為29.8/38.23/48.25億元，EPS為0.77/0.98/1.24元/股，10月24日收盤價對應PE為15.96X/12.44X/9.86X。公司光伏領域成本優勢明顯，產能擴張鞏固龍頭地位，領先優勢有望擴大，給予公司2020年業績16倍PE估值，對應合理價值15.75元/股，繼續給予買入評級。
風險提示
光伏裝機不及預期，產業鏈價格大幅下降；國內外政策環境變化風險，國際貿易條件變化風險；電池技術更新使公司成為落後產能風險等。
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