公司2019年三季報略超預期，三季報歸母淨利潤增速超35%
2019年三季報實現營業收入280.25億(+31.03%)，歸母淨利潤為22.43億(+35%)，19年三季度高效單晶電池加速投產疊加國內需求階段性空窗，高效單晶電池片價格均有較大幅度回落，倚靠全球第一大電池片生產商的產能及非硅成本雙領先，三季報業績略超預期。三季度單季度實現收入119.91億元，同比增長33352%;歸母淨利潤7.92億元，同比增長7.2%。
電池非硅成本進一步降低，期待2020年電池供求關係階段性改善
公司電池片產能達到12GW(高效單晶9GW)，2019上半年通威 太陽能(3.160, 0.05, 1.61%) 分別實現電池片6GW產量，同比增長約97%，貢獻淨利潤近9.77億元，同比增長近193%。電池片價格三季度承壓，系全行業PERC電池產能快速擴張疊加下游需求階段性斷檔，四季度及明年上半年，關注國內新增裝機爆發及組件廠商進入存貨週期，電池片價格或將維穩或小幅反彈。目前公司非硅成本預計0.25元/W，隨著目前成都四期3.8GW爬坡達產，19年底將實現PERC電池產能17GW，電池總產能20GW。同時，隨著產能釋放及轉換效率的提升，公司非硅成本將進一步攤薄，全球電池片龍頭成本同步領先。
多晶硅產能釋放進行中，未來多晶硅料價格將維穩或小幅提升
下半年隨著裝機需求的啟動，行業內明年將鮮有多晶硅料產能投放，預計多晶硅料短期進入緊平衡狀態，價格平穩或將小幅回暖。公司上半年硅料出貨量2.28萬噸，同比增長162.85%，但由於上半年硅料價格同比下跌40-50%、新產能爬坡期間多晶料佔比高以及成本高的原因，上半年硅料僅貢獻利潤淨利潤0.4-0.5億元。而同時，2019-2020年，通威與隆基、中環合計簽訂12.05萬噸多晶硅，公司產能消納將得以保證，隨著包頭、樂山新產能逐步滿產，公司現金成本領先優勢將持續擴大。
投資建議：維持“增持”評級
公司正處歷史估值低點，估值上修的空間和彈性較大。綜合相對估值與絕對估值，我們認為公司合理估值區間為15.75-18.75元/股，維持“增持”的投資評級。
通威股份(600438)2019年三季報業績點評：三季報業績略超預期，“光伏硅料+電池片”持續領先
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