申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
通威股份(600438)
事件：
公司於2019年10月24日發佈2019年三季度報告，第三季度公司實現營收119.01億元，同比增長33.32%（調整後），實現歸母淨利潤7.92億元，同比增長7.01%（調整後）；前三季度實現營收280.25億元，同比增長31.03%（調整後），實現歸母淨利潤22.43億元，同比增長35.24%（調整後）。
投資要點：
業績符合申萬宏源預期，費用率略有提升。2019年前三季度，公司實現營收280.25億元，同比增長31.03%（調整後），實現歸母淨利潤22.43億元，同比增長35.24%（調整後），業績增長的主要原因是上半年低成本電池片產能投放。由於對外融資規模擴大以及研發費用持續增長，報告期內公司實現期間費用率10.24%，同比增長1個百分點。
PERC電池價格觸底回升，電池片盈利能力有望修復。截至2019年6月底，公司已形成太陽能電池產能12GW，電池片產能、產量穩居全球第一。公司在建高效單晶電池產能合計8GW，預計2019年年底至2020年上半年相繼建成投產。2019年第三季度國內新增光伏併網4.48GW，同比減少48.56%；國內光伏裝機有望在四季度集中併網，帶動電池需求提升。2019年10月份PERC電池較9月份觸底回升，隨著高成本的電池產能退出以及上游產業鏈讓利，公司電池片有望恢復正常盈利能力。
多晶硅新產能成本優勢明顯，硅料盈利能力提升。截至2019年6月底，公司已形成高純晶硅產能8萬噸，新產能生產成本可降至4萬元/噸內，包頭和樂山各2.5萬噸新建產能的單晶用料佔比將陸續在今年三、四季度達到80%-85%的高效水平。2019年多晶硅料擴產速度減緩，高成本產能加速退出，多晶硅料價格維持穩定，隨著新產能擴張帶來的成本下降，公司多晶硅料盈利能力大幅提升。
維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏多晶硅料和電池片雙龍頭，成本優勢明顯。我們預計2019-2021年公司實現歸母淨利潤32.86、39.92、45.40億元，對應EPS分別為0.85、1.03、1.17元/股。目前股價對應2019-2021年PE分別為15倍、13倍和11倍，維持“買入”評級。
風險提示：四季度光伏需求不及預期，電池片價格進一步下跌。
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