方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
美亞光電(002690)
事件： 公司發佈 2019 年三季報。 報告期內公司實現營業收入10.50 億元，同比增長 21.99%；實現歸母淨利潤 4.01 億元，同比增長 25.46%；扣非後歸母淨利潤 3.41 億元，同比增長 23.69%。其中 Q3 單季度實現營業收入 4.62 億元，同比增長 25.21%，實現歸母淨利潤 1.95 億元，同比增長 29.56%。
點評： 口腔 CT 業務快速增長以及 Q3 單季度色選機海外出口收入快速提升共同驅動下，公司 Q3 業績略好於預期。中長期看，色選機出口以及口腔 CT 市場空間廣闊， 看好公司成長性，維持強烈推薦投資評級。
業績穩步增長， Q3 略好於預期。 2019 年前三季度公司業績穩步增長， 其中 Q3 增速有所提升， Q3 業績略好於預期主要有兩方面原因：一方面口腔 CT 維持較快增速，另一方面 2019 年公司加大海外市場佈局顯成效， Q3 色選機海外出口收入同比快速提升。
毛利率提升疊加費用率下降， 共同推動公司盈利能力進一步增強。 報告期內公司利潤增速高於營收增速， 公司盈利能力有所提升，最直觀反映是 2019Q1-3 淨利率達到 38.23%，較去年同期提升 1.08 個百分點。 ①毛利端， 2019Q1-3 公司整體毛利率達到了 55.52%，較去年同期提升 0.99個百分點，主要原因是毛利率較高的口腔 CT 以及海外出口色選機收入佔比提升所致。 隨著後續主營產品的持續升級以及口腔CT 規模效應，公司整體毛利率仍具備提升的潛質。②費用端，受益銷售費用率和管理費用率下降， 2019Q1-3 公司期間費用率為 19.97%，較去年同期微降 0.06 個百分點，對整體淨利潤率提升有一定促進作用。
色選機海外出口加快佈局， CBCT 市場空間廣闊， 看好公司成長潛力。 ①粗略測算海外色選機市場是中國的 2 倍多，2018 年公司色選機出口收入仍不到 3 個億。 2019 年公司在印度發佈新產品併成立首家海外辦事處， 加快全球市場佈局， Q3 海外出口已經顯成效， 我們判斷公司色選機出口有較大的提升空間。 ②我們認為 CBCT 在國內勢必會經歷三個發展階段，短期內主要是新增民營口腔診所帶動的需求增長，中長期則是滲透率提升以及存量設備更新帶來的CBCT 需求，市場空間充足。公司作為國內 CBCT 市場龍頭，始終走在進口替代前列，市佔率超過 30%，基於產品性能持續突破以及團購等銷售渠道打開， 公司 CBCT 業務具備高速成長的潛質。 基於對兩塊業務以及公司佈局其他醫療器械產品的前景判斷， 看好公司成長潛力。
投資建議： 我們預計公司 2019-2021 年淨利潤分別為 5.42、6.52、7.77億元，同比增速分別為 20.97%、20.31%和 19.12%； 對應 EPS 分別為 0.80、0.96、1.15 元，對應 PE 分別為 40.49、33.65、 28.25 倍， 維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：色選機需求不及預期，海外業務增長不及預期， CBCT出貨量不及預期，產品大幅降價
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