天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美亞光電(002690)
公司發佈三季報，前三季度收入 10.5 億，同比+21.99%，歸母淨利潤 4.01億，同比+25.46%，扣非歸母淨利潤 3.41 億，同比+23.69%； Q3 單季收入4.62 億，同比+25.21%，歸母淨利潤 1.95 億，同比+29.56%，扣非歸母淨利潤 1.64 億，同比+22.33%。
盈利能力穩中有升， Q3 淨利率創近 5 年新高
前三季度公司毛利率 55.52%，同比+0.99pct，環比 19H1 提高 0.15pct，預計原因包括色選機產品升級、高毛利率的口腔 CBCT 佔比提升、規模效應等，未來伴隨智能化工廠投產以及新產品不斷推出，預計毛利率仍有提升空間。前三季度淨利率 38.23%，同比+1.08pct，環比+3.06pct，銷售費用率、管理費用率、 研發費用率和財務費用率分別為 12.51%、 3.15%、 5.20%和-0.88%，分別同比降低 0.18pct、降低 0.56pct、增加 0.38pct 和增加 0.21pct，期間費用率合計 19.97%，同比降低 0.06pct。其中 Q3 單季淨利率 42.12%，為 2015 年以來新高。
經營質量持續提升，現金流表現亮眼， Q3 單季 ROE 回升至 9%以上
前三季度公司經營活動淨現金流 3.04 億，同比+4.89%， Q3 單季 2.13 億，同比+40.33%，前三季公司銷售商品、提供勞務收到的現金為 11.41 億，高於同期收入規模，表現出良好的回款能力。同時，公司前三季度 ROE 為17.92%，同比+3.25pct，其中 Q3 單季 ROE 回升至 9%以上，為近七年新高。預計 Q3 海外色選機收入增速恢復，全年口腔 CBCT 銷量增速達 30%以上受去年低基數以及今年海外銷售網絡建設效果顯現等影響，公司色選機海外收入增速回升。同時，本年度前三個展會中，公司口腔 CBCT 團購訂單為 1300 臺左右，考慮到 Q4 為銷售旺季，預計全年銷量將達到 2000 臺以上，公司市佔率有望穩步提升。
中長期內，色選機國際化+口腔 CBCT 滲透度提升驅動公司成長
1）國內色選機行業邁入存量時代，產品更新換代和品類拓展為主要需求來源，且產品升級有望帶動毛利率提升； 2）東南亞等第三世界國家色選機正處於快速成長期，公司海外銷售網絡日臻完善，產品性價比優勢突出，有望迅速提升全球市佔率； 3）民營口腔診所快速擴張，口腔 CBCT 滲透率有望迅速提升； 4）椅旁修復系統有望與口腔 CBCT 形成良好協同，降本增效，提高經營效率。
盈利預測與投資評級： 維持此前盈利預測， 預計 2019-2020 年公司歸母淨利潤分別為 5.3 億和 6.3 億，對應當前 PE 為 41 倍，維持“買入”評級！
風險提示： 匯率大幅波動，行業競爭加劇，新產品落地不及預期等
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