中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
美亞光電(002690)
3Q19 業績超過我們預期
美亞光電 1~3Q19 收入 10.5 億元，同比增長 22.0%，歸屬於母公司淨利潤 4.01 億元，同比增長 25.5%； 3Q19 收入 4.62 億元，同比增長 25.2%，歸屬於母公司淨利潤 1.95 億元，同比增長 29.6%。 業績超過了我們預期，主要由於收入增速和淨利潤率均超預期。3 Q19 收入實現較高增長。 3Q19 公司收入同比增速為 25.2%，環比2Q19 的 12.0%有較大幅度提升。 我們認為各板塊收入增速均表現亮眼。 1）色選機板塊： 我們估算 3Q19 色選機收入同比增速有望達到 20%左右，其中海外市場是 3Q19 色選機板塊的主要增長驅動力，主要由於去年下半年海外收入基數較低，同時公司今年加強了海外市場開拓力度，致力於提高海外份額。而國內色選機業務受益於市場份額的提升和非農色選的增長，我們估計收入有望實現 10%以上的同比增長。 2） CBCT 板塊： 我們估計 CBCT 三季度的收入增速在 30%以上，符合我們的預期。 3）工業檢查機：受益於低基數和下游需求增長，估計收入實現高增長。
毛利率同比環比均有提升。 三季度毛利率同比提升 1.0ppt，環比提升 0.1ppt。公司毛利率持續改善，我們認為受益於： 1）規模效應提升； 2）高毛利率的海外業務佔比提升； 3）高毛利率的 CBCT佔比提升； 4）公司持續進行降本增效。往前看，我們認為毛利率會繼續改善，主要原因是： 1）高毛利率的海外色選和 CBCT 的收入佔比將持續提升； 2）公司持續的降本增效。淨利潤率上升， 現金流改善。 3Q19 期間費用率同比下降 0.5ppt，淨利潤率同比提升 1.4ppt 至 42.1%。 3Q19 經營活動現金流淨流入2.13 億元，同比增長 40%，顯示出公司的回款在逐步改善。
發展趨勢
CBCT 仍在快速發展通道中，公司的份額尚有提升空間。 長期來看，我們測算 CBCT 的穩態銷量可以達到 1.5~2 萬臺/年，而我們估算2019 年行業銷量可能在 6000 臺左右，行業仍在快速發展中。 考慮到美亞光電的龍頭優勢顯著，我們認為其份額還有提升潛力。
盈利預測與估值
當前股價對應 2019/20e 39.9x/32.6x 市盈率。考慮到業績超預期，我們上調 2019/2020e 盈利預測 1.6%和 3.7%至 5.5 億元和 6.73 億元，上調目標價 2.3%至 36.64 元，對應 45x 2019 年目標市盈率，潛在漲幅 12.9%，維持跑贏行業評級。
風險
行業需求下降，新產品開拓不及預期。
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