方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
恆力石化(600346)
事件描述：
2019年10月24日，恆力石化（600346）發佈2019年三季報。2019年前三季度公司實現營業收入763.29億元，同比增長74.14%；實現歸母淨利潤為68.17億元，同比增長86.64%。其中第三季度歸母淨利潤27.87億元，同比增長57.46%，環比下降20.7%。環比下降的原因一方面是PTA及滌綸長絲盈利收窄，另一方面為部分煉化設備消缺所致。事件點評：
煉化項目投產帶動業績大幅上漲
恆力石化2000萬噸/年煉化一體化項目已於2019年5月全面投產，率先實現“原油-PX-PTA-聚酯”的全產業鏈發展模式。此外，150萬噸/年乙烯項目預計將於近期投料開車。公司煉化項目前三季度外售化工品478.4萬噸，收入195.9億元；外售成品油170.79萬噸，收入77.25億元。其中，第三季度外售化工品252.34萬噸，收入103.5億元；外售成品油126萬噸，收入57.1億元。三季度煉化項目產品總外售量為378.3萬噸，年化1513萬噸(不含自用PX及醋酸)，項目基本滿產運行。
PTA前三季度盈利較好目前盈利不容樂觀
公司2019年前三季度PTA實現收入219.54億元，佔營業收入比例為28.76%。2019年前三季度PTA平均售價為5337.05元/噸，同比下降1.31%；其原料PX外部採購均價為6958.6元/噸，同比上漲1.74%，盈利同比變動不大。公司目前擁有660萬噸/年PTA產能，新增1套250萬噸/年PTA裝置將於近期投料開車，另一套250萬噸/年裝置將於2020年上半年投產，公司PTA合計總產能預計將增加至1160萬噸/年，進一步強化規模與成本競爭優勢。目前PTA價差收窄，截至10月23日，PTA價差為651元/噸，月環比降低7.64%，三季度價差為1060.9元/噸，環比下降18.37%。
貿易戰緩和利於未來長絲利潤提升
公司民用滌綸長絲主要產品為FDY，2019年前三季度銷量98.67萬噸，工業滌綸長絲銷量10.73萬噸。民用滌綸長絲平均售價9759.23元/噸，同比下降9%；工業滌綸長絲平均售價10478.02元/噸，同比下降17.63%。受益於公司差異化戰略，公司產品毛利率遠超行業平均水平。10月15日，外交部發言人在答記者問中表示，中美已經就第一階段協議達成一致。中美貿易戰趨於緩和，利於紡織服裝產業鏈，滌綸長絲行業有望獲益。
投資建議：我們認為公司是聚酯產業鏈龍頭，煉化項目穩定產出，新項目順利投產將大幅提升業績，堅定看好公司長期發展。預計2019/20/21年歸母淨利潤分別為94.1/133.4/144.9億元，對應EPS為1.34/1.90/2.06元，對應PE為12.7/8.9/8.2倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
油價大幅下跌帶來庫存損失；下游需求不及預期；成品油銷售不力；其它項目建設進度不及預期。
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