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清潭君
今天是華為全聯接大會開幕的第一天，內容聚焦AI和雲計算。在上一篇物聯網專題中，我們提到過：不管是鴻蒙、鯤鵬還是雲計算，這些新技術都是為了一個戰略目標——物聯網。在這個領域，有一個細分行業很亮眼——通信模組，行業內大多上市公司近兩年業績都出現了爆發式增長。今天要說的就是A股通信模組龍頭——移遠通信。
公司2019上半年營收17.08億元，同比增長63.61%；歸母淨利7821.61萬元，同比增長 24.32%。扣非後歸母淨利 7555.36 萬元，同比增長23.6%。根據Techno Systems Research 的統計，移遠通信已經超過芯訊通，出貨量佔據全球市場份額的25%，排名世界第一。
作為一隻七月份才上市的次新股，移遠通信股價也一路暴漲，最高達到182.97元，至今仍處高位，這個公司未來看點如何？一起來扒一扒。
一、何為通信模組？
不知道大家在騎共享單車的時候有沒有想過：“為什麼手機上的APP能及時知道我開鎖、關鎖，還知道我有沒有把車停在指定區域？”其實這是通信和定位模組在起作用。
移遠通信就是做蜂窩通信模組和定位模組的，簡單來說就是把各種芯片和器件（如基帶、射頻、定位芯片、電阻）整合成一個零件，客戶採購後安裝到自己的設備上，這樣就能遠程監測和控制設備了。
（圖：通信模組的功能和定位；來源：物聯中國）
可以說，在萬物互聯的時代，通信模組之於物聯網，就像輪胎之於汽車一樣，是必不可少的零部件。
根據公司2018年的數據，27億的營收中，蜂窩通信模組（也就是用流量聯網的）佔比96.84%，定位模組佔比2.85%，業務十分聚焦，在物聯網大規模應用的風口，這種賽道正確、業務聚焦的公司很容易被“吹起來”。
（圖：無線模組分類；來源：東北證券）
二、4G和NB-IoT才是未來業績增長點
1）4G產品已成為主要營收來源
移遠通信的蜂窩通信模組，涵蓋了2G、3G、4G、5G以及最近挺火的NB-IoT。2G、3G模組應用於網速和帶寬要求不高的領域（共享單車、智能儀表、財產追蹤、POS機等），價格低，2017年之前一直是移遠通信的主打產品。
不過在通信模組行業也存在著“消費升級”，或者說技術升級，17年開始4G產品大行其道，已經成為公司營收佔比最多的產品。
（圖：公司產品結構變化；來源：wind）
2）產品升級毛利率卻降低，通過走量保增長
如果你以為通信模組的產品升級能像白酒的消費升級那樣帶來毛利率大增就錯了，實際上4G通信模組成本更高，且競爭激烈，毛利率只有17.38%，遠低於2G、3G產品26%、27%左右的毛利率，4G產品營收佔比的提高也在一定程度上拉低了公司的總體毛利率。
（圖：公司2G、3G、4G產品毛利率對比；來源：東北證券）
即便如此，移遠通信還是把重心放在了4G通信模組上，2017、2018年2G、3G產品無論是銷售額還是銷量都開始停滯，而4G產品的收入從2016年的1.64億元上升到2018年的16.67億元，營收佔比也增長了一倍以上。
難道移遠通信很傻？非要做低毛利率的產品？其實4G產品雖然毛利率低，但售價是2G產品的7倍，是3G產品的15倍，單片毛利額高得多，所以銷量快速增長完全可以拉動毛利和淨利增長。
隨著4G通信模組技術成熟、行業競爭更加激烈，不排除移遠通信毛利率繼續下滑的可能，移遠通信目前可行的出路是不斷擴大4G產品銷售規模，以量換價，從18和19年上半年的出貨量看，這種策略效果還不錯。
短期內對移遠通信來說，毛利率下降不可怕，營收下降才可怕！
3）NB-IoT將迎來大增長
但畢竟4G產品貴得多，還有很多大範圍部署、低功耗的應用領域（智慧城市、共享單車）需要2G、3G這種低價產品，NB-IoT可以實現替代。
所謂NB-IoT，就是窄帶物聯網（Narrow Band Internet of Things），對網絡帶寬要求很低，兼容2G、3G、4G網絡，售價為2G模組的2倍、3G模組的一半，性價比更高，完全有能力替代2G、3G通信模組。工信部也出臺政策大力支持NB-IoT建設，目標是2020年NB-IoT總連接數超過6億，2017~2020 複合增長率達到 210.72%。
憑藉在2G、3G市場的巨大優勢、政策及行業雙重利好下，移遠通信的NB-IoT收入從2016 年的8.9萬元增長到了 2018 年的2.05 億元，營收佔比也大幅上升，2G即將退網，替代效應帶來的高增長很可能持續。
至於炒的火熱的5G，對通信模組行業來說還比較遙遠，移遠通信已研發並上市了多個系列的5G通信模組，目前還沒有大規模商用。未來有可能受益於自動駕駛、雲遊戲等高標準領域的需求帶來業績放量，短期（未來2、3年）不用過多關注，性價比更高的4G及NB-IoT才是看點！
三、估值及風險
說了這麼多，移遠通信作為上市不久的次新股，股價不斷創新高，目前的估值是高是低？
（圖：公司股價走勢；日K線）
咱們用相對法對比一下同行可比上市公司：
（圖：可比公司估值情況；數據來源：wind）
即便考慮到移遠通信存在一定龍頭溢價，但目前這個估值也明顯偏高，需要時間消化。
此外，通信模組行業也存在一個常見的問題：芯片受制於人。移遠通信的基帶芯片是從美國高通、英特爾採購，射頻芯片從美國Skyworks採購，這些芯片產品目前還沒有被列入制裁清單。
但2019半年報中，公司經營性淨現金流暴減642.47%，主要為採購原材料增加所致。
在移遠通信的材料成本中，芯片佔比超過80%，其中光是從高通公司採購額就佔總採購額的22.73%。上半年如此大規模採購芯片，不由讓人懷疑到底是因為訂單量增多，還是為了防止貿易戰升級無法再採購芯片而進行的囤貨？
四、A股物聯網板塊臥虎藏龍，好公司不止一家！
其實在A股的物聯網公司中，業績爆發已經不稀奇，板塊內大多股價也大漲，好公司不止移遠通信一家，我們乾脆藉著移遠通信看看其他幾家同行各自的特點和風險在哪。
廣和通：首家物聯網通信模組上市公司
產品與銷售結構（國內+國外）最像移遠通信，主打移動支付（POS機）和PC市場。因為成功導入聯想、惠普等PC廠商客戶，2018年營收12.5億元，同比增長121.8%，歸母淨利潤0.9億元，同比增長97.9%。不過根據愛立信的預測，未來（到2023年）PC市場規模可能停止增長，廣和通搶佔這條賽道是否是個明智的決定值得思考，而且近兩年公司毛利率、淨利率也在下滑，需要注意！
（圖：廣和通毛利率及淨利率變化情況：來源：中信建投）
高新興（中興物聯）：
新興2017年收購中興物聯加強車聯網布局，中興物聯2018 年營收10.5 億元，同比增加51.8%，淨利潤0.93億元，同比增加91.7% ，業績承諾：2017-2019年淨利潤合計不低於2.1億元。受益於車聯網產品銷售增長，公司淨利率也有明顯增加。需要注意大客戶：吉利等汽車製造商的下滑勢頭會否影響公司未來收入。
日海智能：
2017年收購龍尚科技和芯訊通，取得全球物聯網通信模組出貨量約30%市場份額，直接成為第一。芯訊通由於共享單車開始洗牌，2018年營收10億元，同比下滑25.9%，但得益於4G通信模組出貨量快速增長，淨利潤1億，同比增長47.9%；龍尚科技2018年營收8.4億元，同比增長235.5%；
移為通信：
主營嵌入式無線M2M終端設備，與移遠通信賽道不同，主要應用於車聯網，毛利率、淨利率也大幅領先其他類似公司，車聯網時代有可能成為黑馬。
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