機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：宋亭亭
概況:2000-2018年可分為6段完整的由啟動到結束的行情,(2000.1-2001.1較弱不作具體討論),盈利反轉是行情啟動首要指標,然而隨具體情況盈利反轉點與行情啟動點有先有後。
估值先行:五段乘用車絕對收益相對收益均為正的行情中,2008.11-2010.11與2015.9-2017.10,兩段購置稅刺激行情均為估值先行,盈利改善存在一個季度的滯後,行情啟動迅猛,持續時間長,戴維斯雙擊出現在行情中段,政策刺激效果第二次弱於第一次。
盈利反轉:五段乘用車行情中的剩餘三段,行情啟動前期已有盈利積累修復的基礎,如2002.1-2003.5行情繫“入世”後國內合資品牌紛紛建立,汽車消費爆發,2005.7-2007-9行情繫超高乘用車銷量增速鋪墊,2012.9-2015.6行情繫2011-2012的持續盈利修復。此後出現盈利趨勢反轉,則行情啟動,且行情啟動前股價已在低位盤整相當長時間。
結論:2019年可能是新一輪汽車週期的起點,與2012-2013年最相似。2011年SW汽車PE11倍,2019年SW汽車小幅反彈後PE13倍,估值位於底部區域;同時盈利見底,盈利趨勢反轉將現,建議逐步加大行業配置。
相似點一:歷史數據表明購置稅退出後15-18個月銷量增速進入修復後的正常期,2012年4月是購置稅退出第16個月銷量開始恢復到18%的增長水平,2019年3月已是購置稅退出第15個月,與2012年相似,前期均受到銷量、盈利的“購置稅退出”效應衝擊,當前行業進入修復期。
相似點二:2013年與2019年均出現邊際改善信號,2012年Q4銷量增速較Q1-3偏低,但廠家主動去庫存趨勢顯著,2012年11-12月行業庫存指數由1.33下降至0.97,2013年1月汽車銷量創出單月曆史新高同比46.4%;2018年12月之前銷量增速屢創新低,廠家同樣進入主動去庫存階段,2019年1月下降至1.4庫存去化良好,2019年1+2月汽車零售銷量增速-3.3%,環比顯著改善,對於盈利即將見底預期漸起。
風險點提示:當前銷量增速屢創新低,銷量進一步惡化導致盈利尋底過程拉長。
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