机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋亭亭
概况:2000-2018年可分为6段完整的由启动到结束的行情,(2000.1-2001.1较弱不作具体讨论),盈利反转是行情启动首要指标,然而随具体情况盈利反转点与行情启动点有先有后。
估值先行:五段乘用车绝对收益相对收益均为正的行情中,2008.11-2010.11与2015.9-2017.10,两段购置税刺激行情均为估值先行,盈利改善存在一个季度的滞后,行情启动迅猛,持续时间长,戴维斯双击出现在行情中段,政策刺激效果第二次弱于第一次。
盈利反转:五段乘用车行情中的剩余三段,行情启动前期已有盈利积累修复的基础,如2002.1-2003.5行情系“入世”后国内合资品牌纷纷建立,汽车消费爆发,2005.7-2007-9行情系超高乘用车销量增速铺垫,2012.9-2015.6行情系2011-2012的持续盈利修复。此后出现盈利趋势反转,则行情启动,且行情启动前股价已在低位盘整相当长时间。
结论:2019年可能是新一轮汽车周期的起点,与2012-2013年最相似。2011年SW汽车PE11倍,2019年SW汽车小幅反弹后PE13倍,估值位于底部区域;同时盈利见底,盈利趋势反转将现,建议逐步加大行业配置。
相似点一:历史数据表明购置税退出后15-18个月销量增速进入修复后的正常期,2012年4月是购置税退出第16个月销量开始恢复到18%的增长水平,2019年3月已是购置税退出第15个月,与2012年相似,前期均受到销量、盈利的“购置税退出”效应冲击,当前行业进入修复期。
相似点二:2013年与2019年均出现边际改善信号,2012年Q4销量增速较Q1-3偏低,但厂家主动去库存趋势显著,2012年11-12月行业库存指数由1.33下降至0.97,2013年1月汽车销量创出单月历史新高同比46.4%;2018年12月之前销量增速屡创新低,厂家同样进入主动去库存阶段,2019年1月下降至1.4库存去化良好,2019年1+2月汽车零售销量增速-3.3%,环比显著改善,对于盈利即将见底预期渐起。
风险点提示:当前销量增速屡创新低,销量进一步恶化导致盈利寻底过程拉长。
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