克而瑞研究中心 沈曉玲、汪維文
導讀：
業績高速增長跨入行業 20 強， 2020 年正式向 2000 億發起衝擊。
【銷售：跨入排行 20 強，衝擊 2000 億銷售】2019 年，中國金茂實現全口徑合約銷售金額1608.1億元，超額完成全年1500億的銷售目標，銷售排名上升6位，位列全口徑排行榜第18名，簽約回款1573 億元，回款率超過 95%。2020 年金茂將正式向 2000 億發起衝擊，同時企業還計劃到2021 年、2022 年分別實現 2500、3000 億元銷售目標。
【土儲：拿地積極，城市運營持續貢獻土儲】2019 年金茂新進入金華、張家口、濰坊、威海等城市，全年新增土儲建面1390萬方，新增土儲平均成本7525元/平方米。新增土儲權益比例較18 年回升至 53%，由於金茂正在持續加大城市運營項目的拿地力度，而城市運營項目權益比例均為 100%，因此未來企業的土地權益仍有回升空間。【盈利：淨利潤同比仍保持增長】2019 年金茂總營收 433.6 億元，同比增長 11.9%。整體毛利潤 127.6 億元，毛利率 29.4%，同比下降。但企業 18、19 年拿地成本已經連續兩年下降，且企業城市運營業務在拿地成本上優勢明顯，因此未來毛利率仍將有較大回升空間。企業利息收入、投資物業公平值、以及出售子公司這類非核心業務的收益增長帶動淨利潤取得了 17.0%的增長。
【償債：淨負債率保持穩健，融資成本優勢明顯】截止至 2019 年底，中國金茂共持有現金246.8 億元， 現金短債比 0.93。長短債比仍保持在 2.60。企業淨負債率為 74.4%， 淨負債率水平仍然穩健。平均融資成本4.94%， 融資成本優勢明顯，且未來仍有進 一步下降空間。1銷售
跨入排行 20 強
衝擊 2000 億銷售
銷售進軍全口徑榜單 20 強，向 2000 億發起衝擊。2019 年，中國金茂實現全口徑合約銷售金額 1608.1 億元，超額完成全年 1500 億的銷售目標，同比增長 25.6%，領先於百強企 16.0%的平均水平， 銷售排名上升 6 位， 首次跨入 20 強， 位列全口徑排行榜第 18 名， 簽約回款 1573 億元，回款率超過 95%。2015 年至 2019 年，中國金茂實現了超過 50%的複合業績增長，根據企業發佈的業績目標， 2020 年金茂將正式向 2000 億發起衝擊，全年共推出可售貨值 3110 億元，只需 64%的去化率即可完成目標，同時企業還計劃到 2021 年、 2022 年分別實現 2500、 3000 億元銷售目標。
2土儲
拿地積極城市運營持續貢獻土儲
投資積極，全年新增土儲 1390 萬方。2019 年金茂在土地市場頻頻出手，新進入金華、張家口、濰坊、威海等城市，全年新增土儲建面 1390 萬方，新增土儲平均成本7525 元/平方米，相較於企業 21486 元/平米的銷售均價仍有充足價差。新增土儲權益比例較 18 年回升至 53%，由於金茂正在持續加大城市運營項目的拿地力度，而城市運營項目權益比例均為 100%，因此未來企業的土地權益仍有回升空間。
年內新落地 7 個項目，累計落地 20 個城市運營項目。 隨著早期城市運營項目中歐國際城、長沙梅溪湖新城等的成功釋放，定位城市運營商的金茂已經摸索出了一級土地收入分成+低價獲取宅地+城市商辦運營的運營開發模式。2019 年企業繼續發力城市運營項目獲取，新落地的 7 個城市運營項目為總建面達到了 2111 萬平方米。
3盈利
淨利潤同比仍保持增長
地產結算收入增加帶動總營收增長 11.9%，物管及裝修等業務同比增長48.0%，2019年金茂實現總營收 433.6 億元，同比增長11.9%， 營收增長主要由於當期地產開發結轉收入同比增長 11.8%達 377.2 億元。酒店經營和商務租賃及零售商業運營兩項業務表現相對平穩，其中酒店經營收入 19.7 億元，商業運營收入 14.5 億元。另外值得關注的是金茂的物管、綠色科技以及裝修服務規模增長較快，2019 年實現營收 22.2 億元，同比增長 48.0%。
2019 年金茂實現整體毛利潤 127.6 億元， 整體毛利率 29.4%。 整體毛利率相較去年同比下降。 毛利率下降主要是受到地產開發業務影響，由於企業 16、17 年調控期間拿地成本較高，導致盈利能力被壓縮。但是從企業 18、19 年拿地情況來看，企業土地成本已經連續兩年下降，且目前對企業土儲貢獻達到四成的城市運營業務在拿地成本上優勢明顯，未來隨著企業城市運營供地的持續增多，毛利率仍將有較大回升空間。
非核心業務利潤大幅增長帶動淨利潤及淨利率增加。2019 年金茂共實現了 86.29 億元的淨利潤， 同比增長 17.0%，淨利率 19.9%,同比上升 0.9 個百分點，處於行業領先水平。淨利取得大幅度增長主要是利息收入、投資物業公平值、以及出售子公司這類非核心業務的收益有明顯增長。
4償債
淨負債率保持穩健
融資成本優勢明顯
現金短債比 0.93。截止至 2019 年底， 中國金茂共持有現金（加上若干金融資產）246.82億元， 企業現金短債比 0.93。截止至 2019 年末企業長短債比仍 2.60， 長短債務結構良好。
槓桿水平依舊穩健，融資成本優勢明顯。截止至 2019 年底， 企業淨負債率為 74.4%，雖然相比去年略有上升，但其淨負債率水平仍然穩健。2019 年中國金茂平均融資成本僅為 4.94%， 且根據管理層預期，隨著 2020 年央行逐漸釋放流動性，企業融資成本仍有進一步下降空間。
排版丨楊燕
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