機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：黃付生
在手訂單充沛,工程建造服務收入貢獻主要增長動力。2018年全年新增運營類合同10個,涉及投資金額48.82億元;工程類合同51個,涉及金額27.81億元。其中運營類訂單本期完成投資15.21億元,共117個項目處於運營期,貢獻運營收入11.83億元,同比增長22.85%,亳州市城區排水設施PPP項目(13.35億)、仙遊縣汙水處理工程PPP項目(10.61億)、合肥市小倉房汙水處理廠PPP項目(11.16億)、界首水環境治理項目(7.8億)等重大項目仍在持續投資推進中,即墨汙水處理特許經營項目已進入運營期,本期貢獻營業利潤6390.34萬元,累計回款金額1.43億元;工程類訂單本期共有157個項目確認收入,貢獻業績26.48億元,同比增長79.7%,報告期末在手訂單113個,共計46.3億元,在手訂單充沛;設備製造和銷售貢獻收入1.7億,同比降低10%。
18年新增訂單基本與17年持平,但類型偏向特許經營類項目明顯。公司2018年新增訂單76.6億,基奔持平於2017年的80.3億訂單,但訂單結構上變化明顯。新增工程類訂單27.8億,同比降低41.62%,新增特許經營類訂單48.8億,同比增長49.4%,公司在融資環境收緊後,訂單獲取上做了策略調整,傾向於拿特許經營類訂單,便於獲取銀行貸款。公司2019Q1新增運營類訂單7個,涉及金額1.28億元;工程類訂單21個,涉及金額10.51億元。其中運營類訂單本期完成投資5.08億元,124個項目處於運營期,貢獻營業收入3.15億元;工程類共有50個項目確認收入3.43億元,在手訂單持續增長至52.73億元。
2019Q1負債率升至75.33%,降負債率成剛性需求。2019年一季度公司負債率升至75.33%,屬較高負債率,為保企業穩定運行及借貸需求,公司於去年發佈了非公開發行A股方案,並於2019年4月20號通過創業板發審委審核通過,擬募集資金不超過10億元,有望藉此降低公司負債率,騰挪發展空間。2018年工業廢水板塊營收3.79億,同比降低21.7%,此前收購的主要從事工業廢水業務的麥王環境18年繼續計提商譽減值2242萬,此前已於2017年計提商譽減值2078萬,該收購標的還餘商譽2.26億,後續是否繼續計提減值需關注。此外烏海市易嘉水務環保有限公司1億元借款,於2018年計提資產減值損失2200萬,欠款可否追回或補償也需關注。
盈利預測與投資建議
公司作為綜合水務服務龍頭企業,2019年收入端預計持續增長,公司業績攀升主要依賴於訂單的獲取以及執行,19年環保政策持續利好公司三大業務板塊發展以及資金面較上年寬鬆,看好融資成本下降帶來公司規模的擴大、業績的攀升,且近期公司10億定增已過會,用於小倉房汙水處理廠PPP項目建設。公司渠道融資的多樣化一方面增強了公司的資本實力;另一方面進而加速項目落地,提高公司的盈利能力;此外,還能夠優化公司的資本結構,降低資產負債率,減輕財務風險。預計2019-2021年EPS為0.67/0.80/0.92元,當前股價對應16/13/12倍PE,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
1、訂單獲取不及預期;2、訂單執行不及預期;3、資金面緊張,融資能力不及預期。
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