【广发策略】一季报盈利增速由负转正 ——A股18年年报及19年一季报速览

报告摘要

● A股18年报、19一季报收入增速连续回落，盈利增速由负转正

A股18年年报收入增速下行至11.6%，19年一季报进一步回落至11.0%；A股剔除金融18年年报收入增速下行至12.6%，19年一季报加速回落至9.5%。A股整体18年年报盈利增速大幅下滑至-2.2%，19年一季报拐头回升至9.5%；A股剔除金融18年年报盈利增速大幅下行至-6.3%，19年一季报回升至1.8%。扣非后A股非金融一季报盈利增速-3%。

由于商誉集中减值的影响，A股出现了历史最差的四季度单季环比，以及历史最好的一季度单季环比。

● 中小板、创业板收入增速连续下滑，盈利增速先下后上仍为负增长

中小板18年年报收入增速相较三季报下行3.8%至16.2%，19年一季报加速回落至8.7%；中小板18年年报盈利增速相较三季报大幅下滑超过40%至-32.8%，19年一季报回升至-5.4%。

创业板年报业绩砸坑，一季报拐头向上但仍为负增长，且低于18年三季报：2018年年报收入增速回落至14.4%，19年一季报加速回落至11.8%；18年年报盈利增速至-81.2%，19年一季报盈利增速拐头回升至-8.1%。

● 毛利率回落，销售利润率拖累ROE下行

19年一季报A股非金融的毛利率继续回落至19.7%，相比18年年报的19.8%和18年三季报的20.0%仍在连续下降。A股剔除金融ROE（TTM）已连续三个季度下行，19Q1回落至7.6%，受销售利润率下行影响。而杠杆率和资产周转率相比于18Q3基本保持平稳。

● 大类板块与行业比较： 服务业与金融相对占优

大类板块收入来看，19一季报除了金融业、服务业的收入相比18年报有所改善之外，其余大类板块的收入相比18年报、18三季报均在连续回落。大类板块盈利比较，18年报普遍较三季报盈利有明显大幅回落。如果将19一季报与18三季报盈利增速对比，服务业、金融仍在加速，必选消费与TMT相对平稳，而可选消费、周期性板块连续下滑，农业板块盈利增速则跌至大幅负增长。

18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报，收入增速趋势连续改善的行业是休闲服务、房地产、银行、国防军工、建筑装饰。

18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报，盈利增速趋势连续改善的行业是公用事业、银行、综合。

● 核心假设风险：

中美贸易谈判结果低预期、经济回落等因素引起A股中报业绩低预期。

报告正文

1A股收入增速回落，盈利增速由负转正

A股年报、一季报收入增速仍在回落周期，A股整体收入增速连续回落至11.0%，A股非金融收入增速连续回落至9.5%——A股整体2018年三季报收入增速为12.3%，而18年年报收入增速下行至11.6%，19年一季报进一步回落至11.0%；A股剔除金融2018年三季报收入增速为13.6%，而18年年报收入增速下行至12.6%，19年一季报加速回落至9.5%。

18年报全A盈利增速（注：盈利增速是指“归母净利润同比增速”，下文同）跌至负增长。税费回落增厚盈利，使19年一季报盈利增速拐头向上，A股整体盈利增速回升至9.5%，A股非金融盈利增速由负转正至1.8%

扣非后A股非金融一季报盈利增速仍为小幅负增长。扣除非经常性损益后，A股剔除金融2018年三季报盈利增速为19.7%，18年年报盈利增速下行至-6.3%，19年一季报盈利增速降幅收窄为-3.0%。

由于商誉集中减值的影响，A股出现了历史最差的四季度单季环比，以及历史最好的一季度单季环比。A股剔除金融的2018年四季度利润环比三季度下降-76.2%，是历史最差水平。A股总体的2018年一季度利润环比四季度上升142.2%，剔除金融后的2018年一季度利润环比四季度上升275.4%，均处于历史最高单季环比水平。

2中小板、创业板收入增速连续下滑，盈利增速先下后上仍为负增长

19年一季报中小板收入增速继续下探，18年盈利增速大幅负增长后19一季报拐头向上——中小板18年年报收入增速相较三季报下行3.8%至16.2%，19年一季报加速回落至8.7%；中小板18年年报盈利增速相较三季报大幅下滑超过40%至-32.8%，19年一季报回升至-5.4%。

创业板年报业绩砸坑，一季报拐头向上但仍为负增长，且低于18年三季报——创业板（剔除温氏、乐视）收入增速连续回落，2018年年报收入增速相比三季报的18.9%继续回落至14.4%，19年一季报加速回落至11.8%；18年年报盈利增速由三季报的2.8%低个位数增长进一步大幅回落84%至-81.2%的负增长，19年一季报盈利增速拐头回升至-8.1%，但仍处于负增长区间。

3毛利率回落，销售利润率拖累ROE下行

19年一季报A股非金融的毛利率继续回落至19.7%。相比18年年报的19.8%和18年三季报的20.0%仍在连续下降，其中农业、TMT、资源类剔除石油开采和中游制造剔除石化板块毛利率下滑。

19年A股剔除金融的ROE（TTM）已连续三个季度下行，19Q1回落至7.6%。A股剔除金融ROE（TTM）在16年中报以来连续改善达两年后，自2018年三季报起开始步入下行周期，19Q1相比18年年报的7.8%继续下行至7.6%。

ROE的杜邦拆解（TTM）中，销售利润率回落是拖累A股非金融ROE下行的主因，而杠杆率和资产周转率相比于18Q3小幅上行。细拆ROE杜邦拆解，A股非金融企业销售利润率从18Q3的5.3%连续回落至19Q1的4.2%，资产周转率相比18Q3的60.8%小幅抬升至61%，资产负债率相比18Q3的60.8%小幅抬升至61%。销售利润率的回落是ROE连续下行的主因。

4大类板块与行业比较：服务业与金融相对占优

大类板块收入来看，19一季报除了金融业、服务业的收入相比18年报有所改善之外，其余大类板块的收入相比18年报、18三季报均在连续回落。

大类板块盈利比较，18年报普遍较三季报盈利有明显大幅回落。如果将19一季报与18三季报盈利增速对比，服务业、金融仍在加速，必选消费与TMT相对平稳，而可选消费、周期性板块连续下滑，农业板块盈利增速则跌至大幅负增长。

大类板块ROE（TTM）比较，相比于18年Q4, 19年Q1ROE回升的板块是服务业，TMT相对平稳，除此之外各大类板块的ROE都在继续回落。

一季报绝对景气最高的行业——在102个申万二级行业中，我们筛选了一季报盈利增速在100%以上的高增长行业如下表，其中通信设备、航运、航空装备等行业的一季度盈利增速最高，航运、公交的盈利连续两个季度加速。

19年一季报收入增长加速的行业有建材、休闲服务、地产、非银金融、银行、电气设备等行业。其中18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报，收入增速趋势连续改善的行业是休闲服务、房地产、银行、国防军工、建筑装饰。

19年一季报收入增长加速幅度最大的行业有通信、计算机、休闲服务、非银金融等。其中18年报相比于17年年报、19年一季报相比于18年报，盈利增速趋势连续改善的行业是公用事业、银行、综合。

● 风险提示：中美贸易谈判结果低预期、经济回落等因素引起A股中报业绩低预期。

本报告信息

对外发布日期：2019年4月30日

分析师：

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

郑恺：SAC 执证号：S0260515090004

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