供給收縮、成本下降以及需求回暖有望推動電解鋁行業迎來複蘇。
本刊記者 王東嶽／文
受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影響，2018年下半年以來，電解鋁行業虧損持續加劇。
進入2019年，在行業產能收縮、成本下降以及需求增長的共同推動下，電解鋁產品價格開始逐步回升，行業虧損幅度逐漸收窄。
4月23日，長江有色市場鋁金屬現貨價格報收1.42萬元/噸，時隔6個月後重回1.4萬元上方。
長期來看，隨著電解鋁行業產能格局重塑以及下游需求的穩步增長，電解鋁行業盈利水平有望持續改善。
成本下降 虧損收窄
經歷過2018年的嚴重虧損，電解鋁行業正迎來積極變化。
4月13日，雲鋁股份發佈一季度業績預告，預計2019年1-3月實現淨利潤5000萬元，實現扭虧為盈；此前，焦作萬方發佈公告預計，2019年一季度公司淨利潤為-6000萬至-8000萬元，虧損幅度收窄。
雲鋁股份表示，2019年一季度，公司氧化鋁、陽極炭塊等大宗原輔料價格環比2018年四季度有一定程度下跌，同時鋁產品價格較2018年年末有所回升，公司通過降低原輔料成本、控制生產用電成本，實現扭虧為盈。
2018年，受下游需求疲弱、上游成本抬升等因素影響，電解鋁行業盈利表現欠佳，尤其是進入下半年，鋁產品單噸虧損幅度加大。
年報數據顯示，2018年，雲鋁股份累計虧損14.66億元，焦作萬方預計虧損4.42億元。
期間，國內氧化鋁產品價格由年初的2885元/噸升至3300元/噸高點，年內最高增幅14.38%；2018年下半年，預焙陽極價格由3320元/噸升至3850元/噸，增幅超過15%。
但進入2019年，上游氧化鋁、預焙陽極原料價持續下滑。其中，氧化鋁價格由年初2935元/噸跌至2675元/噸，下滑8.86%；預焙陽極價格由3800元/噸跌至3500元/噸，下滑7.94%。
供給收縮 產能置換
根據統計數據，截至2017年年底，國內電解鋁總體產能約為4356.8萬噸，消費量為3550萬噸。受此影響，國內電解鋁有效產能基本維持在3600萬噸上下，產能利用率不足85%。
由於虧損問題，2018年下半年以來，國內電解鋁運行產能不斷下滑。SMM數據顯示，2018年6月起，國內電解鋁產量開始出現下滑，2019年2月已接近3500萬噸。根據百川資訊統計，2018年年初至2019年2月間，全國關停的電解鋁運行產能已接近318萬噸，供需關係逐步趨衡。
有觀點認為，伴隨電解鋁盈利改善，新產能投產和關停產能復產將會再次對電解鋁行業盈利產生衝擊。
但興業證券研究報告顯示，短期內，電解鋁實際上可供投復產的產能有限。
根據興業證券的統計數據，2019年，國內可投產的產能為163萬噸左右。其中，大部分產能預計在2019年下半年投產，真正能夠對當前產量形成影響的產能較為有限；對於復產產能而言，由於有相當比例產能系因置換指標而減產、停產的，真正能夠復產的產能或將低於預期。
同時，興業證券還指出，就中長期而言，電解鋁行業的格局正在發生深刻的變化。
除原材料成本以外，電力成本是電解鋁行業最重要的成本之一，也是各省電解鋁產能分佈變化的主要考慮因素之一。
受不同地區電力成本差異因素影響，2012年以來，山東、新疆、內蒙古、雲南等具備電力成本優勢的地區電解鋁產能佔比均有所提升，而此前的電解鋁大省河南電解鋁產能逐漸由第一位降至第四位。
由於部分企業能夠依靠電力優勢獲得超過行業平均水平的超額收益，而其他電力成本較高的企業處於虧損狀態，近年來，部分地區的投資意願強烈，客觀上導致電解鋁行業整體產能過剩。
然而，伴隨原有高成本產能的重新佈局，電解鋁企業的競爭力優勢正重新定義，行業成本曲線更加扁平化，有利於遏制投資衝動。
資料顯示，2018年1月，工信部發布了《關於電解鋁企業通過兼併重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，提出產能指標實行等量或減量置換，並明確提出2011年至2017年關停並列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2018年12月31日前完成產能置換，逾期將不得用於置換。
統計數據顯示，2011-2017年，國內約有467.9萬噸的電解鋁產能宣佈淘汰，其中已公示完成置換的產能約為375.38萬噸。
興業證券認為，產能置換政策的出臺意味著，電解鋁作為產能過剩行業將在未來面臨產能天花板。
根據安泰科的統計，截至2018年年底，全國剔除違規產能的電解鋁產能約為4100萬噸，既有電解鋁產能將成為稀缺資源，頭部電解鋁企業有望取得超額利潤。
需求回暖 盈利復甦
從需求端來說，2018年，國內電解鋁下游行業需求慘淡。以鋁製品進出口口徑計算，2018年，國內表觀消費量同比增速僅為2.4%，以原鋁進出口口徑計算的國內電解鋁的表觀消費量同比增速約為4%。
按照需求佔比，地產和汽車是電解鋁下游最重要的兩個消費領域。
根據安泰科的測算，近兩年，國內用於建築領域的電解鋁需求約為1150萬噸/年，約佔國內原鋁消費的30%左右，下游行業主要包括住宅、公共設施應用等。
作為地產後週期產品，電解鋁用量與地產竣工面積正相關。
數據顯示，2018年，國內房地產開發企業房屋竣工面積9.36億平方米，同比下降7.8%；其中，住宅竣工面積6.6億平方米，同比下降8.1%。
進入2019年，國內房屋竣工面積降幅收窄。根據國家統計局數據，2019年一季度，國內房屋竣工面積1.85億平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1個百分點。
根據興業證券測算，以每平米房屋大約用鋁8公斤計，2018年，全國9.36億平米房屋竣工面積，帶動電解鋁需求748萬噸，剩餘近400萬噸需求主要用於建築鋁模板、農村自建房屋用鋁、臨時建築用鋁等。
興業證券預計，2019年，國內房屋竣工面積同比增長5%，電解鋁需求強度不變，其他部分的電解鋁需求增速為3%，全國建築業在2019年的新增需求量達到48萬噸。其中，建築鋁模板預計發展較為迅速。根據中國模板腳手架協會統計，2018年，國內鋁合金模板產量約為4000萬平米，消耗電解鋁近10萬噸。中國忠旺年報顯示，2018年，公司鋁合金建築模板銷量約為34.1萬噸，同比增長31.2%。
預計到2022年，鋁合金模板滲透率將會從目前的18%增至60%，需求量接近300萬噸，年均增長達到50萬噸。
除房地產行業外，交通運輸佔電解鋁需求的比重約為12%-13%。2018年，交通運輸領域電解鋁的消費體量約為460萬噸。
受2017年政策刺激引發的高基數因素的影響，2018年，國內汽車產銷量均出現同比下滑，國內汽車整體產量2780.9萬輛，同比下滑4.2%；整體銷量達到2808.1萬輛，同比下滑2.8%。其中，乘用車累計產銷量分別為2352.9萬輛和2371萬輛，分別同比下滑5.2%和4.1%。
進入2019年，汽車行業利好不斷。1月份，國家發展改革委員會、工信部、財政部等10部委聯合印發的《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》（下稱“實施方案”）提出，要穩住汽車消費，持續優化新能源汽車補貼結構，促進農村汽車更新換代。此方案被一度業內解讀為新一輪“汽車下鄉”政策序幕。
4月，部分媒體報道稱，國家發改委於近期印發《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施方案（2019-2020年）（徵求意見稿）》，提出以“破除乘用車消費升級制度障礙，嚴禁各地出臺新的汽車限購規定，已實施汽車限購的地方應加快由限制購買向引導使用轉變”，並建議“取消對無車家庭購車的限制”。
數據顯示，2019年一季度，國內汽車產銷量分別達到663.57萬輛和637.24萬輛。其中，新能源汽車產銷分別為30.4萬輛和29.89萬輛，同比增長102.7%和109.7%。
興業證券統計數據顯示，與傳統車相比，新能源汽車單車用鋁量接近200公斤，約為傳統車的2倍左右。長期來看，新能源汽車的持續增長將有利於拉動鋁消費規模提升。
興業證券預計，2019年，國內汽車產銷總量將保持1.5%正增長、新能源汽車產銷增加40萬輛，其他交通用鋁保持不變，則2019年將新增電解鋁需求量12萬噸。
此外，從更長期來看，與美國、日本等國家的人均電解鋁消費水平相比，國內人均用鋁量仍有較大增長空間。據統計，2015年，中國人均用鋁量約為22.7公斤，美國和日本均在30公斤左右。若以美國和日本的歷史峰值用量計算，中國的人均用鋁量約有40%-50%的提升空間。
伴隨行業供需關係的持續改善，電解鋁行業回報率有望迴歸正常。
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