在老對手虎牙赴美上市近一年之後，鬥魚在4月22日正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股書（FORM F-1），申請在紐交所上市，證券代碼為“DOYU”。
值得注意的是，鬥魚在招股書中並未透露該公司此次IPO的具體發行規模和定價信息，最高融資額暫定為5億美元。在未來提交的補充文件中，鬥魚將會披露上述數據。
招股書中鬥魚自稱為中國最大的以遊戲為中心的直播平臺。在遊戲直播領域，鬥魚和虎牙一直在爭奪“第一”的位置，去年虎牙在招股書中也宣稱自己為“行業第一”，多家第三方數據研究機構對於鬥魚和虎牙的排位也沒有統一的答案。不過，《中國經營報》記者翻閱虎牙的財報並對比鬥魚的招股書發現，鬥魚2018年淨營收為36.544億元，虎牙2018年的總營收為46.63億元。另一家泛娛樂直播公司映客，2018年的營收也達到38.61億元。對於相關採訪，鬥魚方面對記者表示：“目前處於靜默期。”
坎坷上市路
2018年年初，直播網站紛紛準備上市，彼時映客赴港上市，同年4月9日，虎牙率先在SEC提交招股書，僅用時一個月，便在紐交所掛牌，成為第一家在美國上市的遊戲直播企業。
在遊戲直播領域，鬥魚和虎牙一直膠著競爭。早在虎牙上市之前，2018年1月，鬥魚COO程超就直言：“有IPO計劃，仍在籌備中”。
最早有媒體報道，鬥魚也準備在2018年第三季度赴港上市，但後來上市路徑生變。7月23日，FT中文網報道稱，鬥魚計劃在美國上市，以籌集6億美元至7億美元。當時有消息源對媒體稱：“2018年6月、8月，鬥魚兩次赴美遞交了招股書，但招股書都沒通過。”對於這些消息，鬥魚均未對記者作出回應。
2018年鬥魚未能成功上市， 今年2月有接近鬥魚的高層人士透露，鬥魚確定赴美IPO。不過當時鬥魚回覆記者稱，對赴美IPO一事不知情。
值得注意的是，工商登記信息顯示，1月9日鬥魚主體公司武漢鬥魚網絡科技有限公司發生多項變更：奧飛動漫董事長蔡東青、微影資本創始合夥人唐肖明、招銀國際餘國錚均退出董事行列。同日，湖北長江招銀成長股權投資合夥企業（有限合夥）、新餘金誠實業集團有限公司、深圳市招銀共贏股權投資合夥企業（有限合夥）退出股東行列，變更後最大股東為鬥魚CEO陳少傑，持股35.15%。有券商分析師認為，鬥魚這些變動是遭遇了來自投資方的施壓，在為上市做準備。
根據VIE架構顯示，鬥魚上市主體為於開曼群島註冊的DouYu International Holding Limited，該公司通過香港全資孫公司Douyu Hongkong Limited控制武漢鬥魚魚樂網絡科技有限公司（下稱“武漢鬥魚”），再通過武漢鬥魚以股權持有或VIE形式控制境內其他實體公司。
遊戲直播第一爭奪戰
“遊戲直播第一股”所代表的意義，被眾多直播平臺看在眼裡。“有了主播、資金等資源，自然容易超過對手。”一位前虎牙直播人士向記者表示，誰能率先完成IPO、成為遊戲直播第一股，就有可能在未來佔到先機。對於股東或用戶而言都是一針有力的強心劑。雖然在2018年3月鬥魚先於虎牙拿到了騰訊的投資，且融資金額大於虎牙，但在2018年的“遊戲直播第一股”爭奪戰中鬥魚失利。
2018年虎牙為了爭奪“遊戲直播第一股”，不惜重金挖角鬥魚主播。“優質主播是直播平臺的流量核心所在。除了開高薪、提供各種優質資源留住自身主播外，也會通過優渥的待遇‘挖牆腳’。”某主播公會負責人表示。2018年，洞主、久哥哥、神超、秀逗、存希等多位主播因為跳槽被鬥魚起訴。
此外，鬥魚在2018年還遭遇韋神、天堂劫等主播的欠薪風波，主播盧本偉因外掛事件被封殺，主播陳一發因在直播間的不當言論被禁，以及2018年10月，鬥魚App被全網下架。一系列的事故都給了虎牙可乘之機。
多家第三方數據機構的報告顯示，鬥魚和虎牙交替站在遊戲直播第一的位置。易觀《中國遊戲直播市場年度綜合分析2018》顯示，2017年整體遊戲直播平臺中以虎牙、鬥魚領跑其他平臺，虎牙和鬥魚行業滲透率分別為39.40%和37.20%，人均單日使用時長分別為130分鐘和129分鐘，整體差距並不明顯。QuestMobile《中國移動互聯網2018年度大報告》顯示，2018年12月鬥魚MAU（月活躍用戶量）為4341.3萬，虎牙MAU為3040.3萬，二者佔據遊戲直播行業前兩名。而Trustdata大數據顯示，2018年虎牙MAU超過鬥魚，為遊戲直播行業第一。
鬥魚的招股書裡面也多次提到排名問題。根據艾瑞諮詢的報告，2017年第四季度和2018年第四季度，按照平均月活躍用戶計算，鬥魚的用戶數量在移動平臺和PC平臺上排名第一；按照用戶參與度，也就是活躍用戶在鬥魚平臺上花費的平均每日總時間計算，鬥魚排名第一。
撇開第三方數據機構的報告，單從兩家公司的財務數據上看，2016年至2018年虎牙實現營收7.91億元、20.689億元及46.63億元。招股書顯示，鬥魚2016年至2018年的營收分別為7.869億元、18.857億元和36.544億元。不難發現，在2016年和2017年，鬥魚和虎牙的營收相差無幾，2018年虎牙上市之後，營收已經比鬥魚多出約10億元。
從利潤方面來看，以Non-GAAP（非美國通用會計準則）來計，虎牙2018年全年盈利4.61億元；以GAAP來計，虎牙2018年全年虧損19.38億元。2016年至2018年鬥魚的淨虧損分別為7.829億元、6.129億元和8.763億元。
關於和鬥魚的競爭，虎牙CEO董榮傑認為，本質上直播行業也是一個內容行業，需要吸引更多的主播，提供更優質的內容。“從營收上來講，虎牙在整個行業遙遙領先。我們賺更多的錢，引進更多的主播，培養更多的主播，就可以進一步拉開與競爭對手的差距。”對於行業第一的爭奪，截至記者發稿，虎牙和鬥魚方面均未作出回應。
高度依賴直播打賞
鬥魚和虎牙為什麼在一年之內拉開這麼大的差距？
鬥魚稱目前的貨幣化渠道主要包括直播、廣告和其他。直播是主要盈利渠道，在2016年、2017年和2018年分別創造了總淨營收的77.7%、80.7%和86.1%。
雖然鬥魚希望利用龐大且高度參與的用戶群吸引廣告商，並使鬥魚能夠為遊戲開發商和出版商推廣遊戲，但從營收結構來看，直播所佔的比例不僅沒有降低，反而逐年擴大。
虎牙也面臨同樣的問題。今年1月，虎牙宣佈將成立電競公司，參與電競生態，“我們希望虎牙的業務除了加深遊戲、電競之外，在其他的品類和收入上能夠更多元化。”董榮傑表示。但2016年至2018年，直播收入佔虎牙總收入的比例分別達到99.4%、94.7%和95.81%。
“盈利模式單一向來是直播平臺的痛，也是禁錮直播行業發展的天花板。”直播行業資深觀察者信婉分析稱，“儘管直播平臺營收可觀，但最大的收入模式仍然是廣告以及粉絲打賞，很難再找到其他盈利模式。”
一位不願具名的券商分析師對記者表示，無論是秀場直播還是遊戲直播，變現模式都是直播打賞，這由直播的商業模式決定，而廣告等其他業務的貨幣化能力都不高。
“一種商業模式只能對應一種最主流的收入模式，直播可以發展廣告乃至VIP會員服務，但佔比都不會很大。”上述券商分析師直言，“多渠道貨幣化只是美好的想象。”
這意味著虎牙和鬥魚的競爭還是迴歸到主業遊戲直播的競爭，而影響直播收入重要的兩個因素分別是主播和用戶。截至2016年、2017年和2018年12月31日，鬥魚分別擁有9870萬、1.821億和2.536億註冊用戶。截至2017年12月31日和2018年12月31日，鬥魚平臺分別擁有390萬和600萬位註冊主播，包括2000多位和5200多位與鬥魚簽訂了獨家協議的頂級主播。
虎牙在2018年Q4財報中公佈了更為核心的付費用戶數，2018年第四季度付費用戶數增長至480萬， 相比上年同期增長73.1%。而上市之後虎牙也鮮少傳出挖角的消息。“其實我們對頭部主播的依賴程度並沒有大家想象的那麼高，源源不斷地成長起來的‘腰部’主播才是平臺真正發展起來的動力。”董榮傑表示。
目前，顯見的營收差距已經拉開，如何與虎牙競爭，鬥魚方面並未透露，僅表示本次IPO募集的資金將用於提供更多優質電競內容，繼續增強技術和大數據分析能力，提升用戶體驗和運營效率，並加大營銷力度，以提升品牌影響力、擴大用戶基數。
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