上市三個多月來，虎牙的股價波動可以說是吊足了投資者的胃口。一面是"遊戲直播第一股"的光環，一面是資本背後真正的價值。華麗的包裝背後，虎牙究竟還剩什麼？
近日，虎牙發佈了第二季度的財報。截止8月16日，虎牙收26.37美元，市值降為53.15億美元。雖然相比財報發佈當日略有回升，但仍與六月份的百億市值相去甚遠。不少自媒體分析稱，虎牙已經失去了"遊戲直播第一股"的光環，正在向最有希望被做空的股票緩步前進。
一路暴漲，為何財報平平？
虎牙上市之時，股價一路上漲，虎牙一度被看作是直播界的領頭羊，它的一舉一動，都似乎代表著直播界的走向。然而一路飄紅，百億市值的日子並沒有持續多久。根據虎牙第二季度財報來看，虎牙直播業務進展穩定，但已經步入了公司業務的瓶頸期，商業化模式的束縛或將成為公司能否快速成長最大的束縛。
虎牙2018年第二季度財報顯示，公司淨收入同比增長125.1%，達到10.38億元；毛利率從去年同期的12.5%提高到16%；Non-GAAP淨利潤相比去年同期淨虧損930萬元，本季度成功錄得1.05億元，可以說已經實現了扭虧為盈。
根據美國會計準則，公司淨利潤為負，相比去年同期的1496.3萬虧損，本季度虧損還將進一步擴大，也許會達到21.25億元。第二季度淨利潤為負與美國會計準則要求優先股負債成分的發行價格和上市時公允價格的差額計為虧損有直接關係。雖然對公司的持續運營沒有影響，卻直接導致了開盤後的暴跌。
隔岸觀火，卻沒看出什麼名堂
現在看來，虎牙在上市時的暴漲並非美國投資者對虎牙在中國的遊戲直播領域多麼看好，反倒更像是在為美國內容公司尋找對標的對象——適時暴漲的不僅僅只有虎牙，還有bilibili和愛奇藝也都漲幅巨大。
美國直播行業與國內不盡相同，直播幾乎是巨頭手中的玩物。Facebook、Snapchat、YouTube…幾乎所有的直播平臺都背靠巨頭，靠著巨大的流量導量。虎牙背靠YY，從出生就含著金鑰匙迅速壯大，這個套路與美國的直播行業十分相似，美國投資者也非常認同這種生長模式。在經過幾個月的觀察之後，美國的投資者逐漸失去了耐心。
營收單一一直是個老生常談的話題，即便上市之前就有分析師質疑虎牙的商業能力，但國外投資者顯然不關注這些，財報才是真正擲地有聲的憑據。第二季度虎牙在線直播收入為9.918億元，廣告和其他收入為4650萬元，營收比例懸殊可見一斑。從收入結構來看，目前虎牙在收入結構上並未有新的拓展方向，Q3的在線直播收入仍將是支撐公司收入的唯一來源。
一路以來，虎牙背靠YY一路高歌猛進，卻一直難逃秀場基因。雖然一直對外聲稱自己在做遊戲直播，但遊戲直播的用戶參與度卻一直沒有秀場用戶參與度高。更不用提付費率、ARPU了，遊戲收入佔比也不及整體收入的1/10。同為直播領域，想要做好遊戲直播這一垂直細分領域，虎牙還得再加把勁。
撥開雲霧，行業第一有待考證
其實YY還是有很多不錯的遊戲主播的，但由於國內市場競爭激烈，虎牙不得不"早做打算"。為了搶佔遊戲的各個領域，虎牙不惜花高價挖各大平臺的主播。回顧下2016年Miss、安德羅尼等簽約費，加上巨大的運營成本和帶寬成本，用錢砸出來的繁華盛世，必將有其轟然倒塌的一天。
不合理的薪資不僅給虎牙自身帶來了巨大的壓力，更束縛住了自己在內容上深耕的觸角。虎牙作為平臺方近乎沒有運營策略，對主播的管控除了違約金所剩無幾。當主播與平臺倒戈相向之時，才發現根本控制不住主播去留。沒有內容佈局，一切又陷入了死循環。
當內部自身壓力巨大，一切都寄託在資本市場之中。如果藉助漂亮的數據營造繁榮的假象，如果交出的成績單足夠讓投資者滿意。一切都會不同。
但是，根據Quest Mobile近日發佈的數據顯示，鬥魚從去年7月以來用戶數就全面領先其他直播平臺，虎牙緊隨其後。第二梯隊的平臺與鬥魚虎牙相比幾乎沒有競爭力可言。極光Q2數據也證明了虎牙在數據上難當"遊戲直播第一"的稱號。
第三方的數據尚且如此，股價早已沒有上市之後的輝煌。當虛假繁榮的外衣逐漸褪去，虎牙的"遊戲直播第一"的形象還能支撐多久。
財報顯示，2018年Q2虎牙用戶數據整體並沒有預期的好。Q2公司整體MAU(月活用戶數)同比增10.8%，較上個季度19.1%的增速有所下滑；環比下降1.5%。另一方面Q2公司付費用戶環比無增長平臺粘性和用戶數量是公司貨幣化能力的基礎，用戶數據不佳將對公司盈利能力持續性產生影響。
虎牙意圖通過增量市場來帶動收入的增長，也一直試圖在電競市場中有所作為。搭建電競上下游生態，與騰訊攜手在遊戲、賽事上進行深度合作。虎牙在第二季度直播了包括《英雄聯盟》季中邀請賽和《英雄聯盟》LPL職業聯賽等主要電子競技賽事，自己也有組織賽事為直播業務打氣；為了迎合海外市場，虎牙在5月份還在印度尼西亞上線了NIMOTV；為了拿到更多遊戲方面的資源，接受騰訊投資達成戰略合作，意圖在共同開發開展賽事、賽事直播，以及各類活動上獲得更多的增量市場；近期，虎牙還聯合微博進行內容置換，意圖拉攏微博主播來為主播緊缺和用戶增長慢的痛處止血。
怎奈市場的盤子就那麼大，流量變現如若不注重存量市場，依舊不能激發起用戶在付費方面的轉化。資本遊戲本就殘酷，聽聞鬥魚即將上市，虎牙又勝算幾何？
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