機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：朱朋
2018年先抑後揚,業績符合預期。2018年公司收入增長0.8%,其中內飾、金屬、電子收入分別增長1.0%、8.2%、0.2%,外飾件收入下滑6.4%。全年銷售費用增長5.8%,主要是運費及裝卸費增加5,723萬;管理費用增長2.9%,與收入基本同步;研發費用增長38.5%,主要是研發人員薪酬增加5,243萬及其它投入增加;財務費用下降89.8%,主要源於銀行貸款降低利息支出減少4,864萬、匯兌收益增加4,115萬。全年毛利率19.8%(-1.3pct),四項費用率12.1%(+0.6pct),淨利潤率下降1.0pct。其中18Q4實現收入42.1億元,同比增長3.9%,表現遠優於行業;銷售費用增長3,884萬元(+30.7%),管理費用小幅下降2.3%,研發費用增加1.04億元(+118.8%,長春華翔等研發投入加大),資產減值損失下降1,815萬(-20.9%),毛利率同比提升0.8pct,研發投入加大等導致四項費用率增加2.9pct,淨利潤率基本持平,此外營業外收支等收益增加,淨利潤增長30.6%。全年業績先抑後揚,利潤小幅下滑。
大眾新品週期帶來增量,推動業績逆市增長。上汽大眾和一汽大眾是公司前兩大客戶,2018年收入佔比分別高達15.8%、14.5%。兩大車企均迎來持續的SUV新品週期,公司為多款新車配套熱成型、頂棚、後視鏡等產品,其中僅熱成型產品單車價值量高達1,500-3,000元,且利潤率較高,目前青島、佛山、天津、成都等熱成型產能已基本建成,隨著新車型量產及產能釋放,全年有望貢獻約10億收入增量,推動公司業績逆市增長。
大舉投入研發,發展前景看好。2018年公司投入研發費用5.2億,同比增長38.5%。輕量化、智能化、電動化是汽車行業未來發展方向,公司研發方向主要包括以重卡板簧為代表的輕量化產品類,以新型飾條、車用無線充電等為代表的智能化汽車電子類產品,新能源車用電池包核心部件產品,以及現有內外飾產品的新技術、新工藝。公司前瞻佈局,有望搶佔先機,新產品逐步量產有望推動業績持續增長,發展前景看好。
估值
我們預計公司2019-2021年每股收益分別為1.36元、1.60元和1.88元,對應目前股價的PE倍數分別為9.7、8.2x及7.0x,且PB倍數僅為1.02x。看好大眾SUV新品週期及輕量化等新產品發展前景,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
1)汽車銷量增速放緩;2)海外扭虧不及預期。
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