機構：西南證券股份有限公司 研究員：陳鐵林,朱國廣
事件:2018年實現營業收入9.9 億元,同比增長17.7%;實現歸母淨利潤0.9 億元,同比增長111.7%;實現扣非後歸母淨利潤0.4 億元,同比增長367.9%; 2019 年一季度實現收入2.7 億元,同比增長15.6%,實現歸母淨利潤0.4 億元, 同比增長43.9%,實現扣非後歸母淨利潤0.3 億元,同比增長325.7%。
18年業績大幅改善,19Q1持續超預期。2018年公司歸母淨利潤增長111.7%,扣非淨利潤增長367.9%,較2017年業績大幅改善,2019年Q1扣非淨利潤增長325.7%,持續超出市場預期。收入端看,2018年收入增長穩健,監護儀收入3.3億元,同比增長12.8%,婦幼保健收入1.8億元,同比增長8.3%,心電產品收入1.7億元,同比增長25.7%,三大傳統產品線均保持穩健的增長態勢,體外診斷收入1.2億元,同比增長43.0%,表現較為亮眼,超聲系統收入1.1億元,同比增長13.9%,2019年一季度整體收入增長15.6%,繼續延續穩健的增長趨勢。費用端看,2018年銷售費用率為23.4%,同比增加0.71個百分點,管理費用率為8.9%,同比下降0.5個百分點,研發費用率為17.9%,同比下降3.04%,19Q1研發費用率進一步改善,研發費用率下降對淨利潤影響較大。
POCT持續快速放量,彩超產品未來成長可期。公司血氣分析儀是國內首創、國際領先的POCT產品,已在多個國家實現了銷售,目前正處於快速放量階段,隨著產品技術工藝的改善,盈利能力將持續提升,磁敏分析儀目前也開始逐步形成銷售,市場反饋良好,產品放量在即。彩超產品作為公司重點深耕方向,目前已有多款型號產品上市,公司的彩超性能優越,有望成為公司未來成長的強勁增長點。
業績拐點確立,未來三年業績持續高增長。公司前期由於研發投入力度持續加大等因素,業績波動較大,持續增長性較差,2018年公司淨利潤開始步入正常增長軌道,收入端繼續保持穩健增長,研發費用率持續下降趨勢較為確定,費用端改善空間較大,未來三年業績將邁入快速釋放期。
盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.31元、0.44元和0.55元,對應當前股價估值分別為28倍、20倍和16倍。公司研發創新能力突出,新產品放量可期,研發費用率下降趨勢顯著,業績將加速釋放,維持“買入”評級。
風險提示:研發速度或不及預期;市場推廣或不及預期;費用控制或不及預期。
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