一、行业
公司所属行业为动物营养与健康行业,主要业务为研发、生产和销售动物营养添加剂。产品分为三大类：功能性产品（蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠）、特种产品（酶制剂、过 瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂）和其他产品（二硫化碳、硫酸和制剂服务等）.
二、产品产能
(一)已有产能
1、蛋氨酸:46万吨
2、维生素A:5000吨
3、特种业务收入:22.6亿
4、其他产品收入:6.6亿
(二)在建产能
1、蛋氨酸:21万吨,其中9000 吨创新型粉末状蛋氨酸\南京工厂脱瓶颈项目2万吨,新建南京工厂项目18万吨2021年中期完成.
2、特种产品收入每年预计增长25%左右
3、用现金对安迪苏营养集团少数股权的收购,安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源，2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元，占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购，对EPS无摊薄，收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润，但由于营养集团优先股影响，少数股东损益不会完全消除.
备注：公司特种产品毛利率相对比较稳定，主要业绩弹性来自于蛋氨酸，以公司目前产能算，蛋氨酸每上涨1000元/吨，公司净利润增长3.1亿元。
三、行业格局和趋势
1、技术壁垒极高，规模化优势明显，行业呈寡头垄断格局
2、全球蛋氨酸需求年增长率保持在约 6%的水平
3、未来几年全球产能增长比较快,蛋氨酸全球年产量与实际产能之比会有下降
4、目前蛋氨酸价格处于历史低位,大概为历史平均价的50%左右
四、公司优势
1、公司目前具有46万吨蛋氨酸产能，全球第二，占据全球25%市场份额，是全球液体蛋氨酸的绝对领导者。
2、安迪苏是A股公司中第一家真正意义的国际化公司，拥有真正意义的全球视野及业务分布。公司业务分布全球140多个国家，2018年上半年国内收入占比仅为9.37%。
3、公司蛋氨酸在行业内具有绝对的成本优势,2017年全行业不景气时尚能维持38%的高毛利，而此时行业内部分企业已经触及成本红线
4、公司是全球第四大维生素A生产企业,具备比较大的业绩弹性
5、公司特种产品板块包括反刍动物蛋氨酸、有机硒、酶制剂、益生菌等产品。反刍动物蛋氨酸领域公司是绝对龙头，市占率超过60%，具备斯特敏产能1万吨，产品售价高达11-12元/kg，毛利率高达70%,后续将扩产至3万吨，有望增厚营收约18亿元，毛利约13亿元。
五、实际控制人及高管介绍
公司实际控制人是中国化工集团，通过蓝星集团持有本公司89.09%股份，除大股东外只有不到11%的股份在外流通。郝志刚先生任公司董事长，也是蓝星集团董事长，不在公司领取薪筹。公司总经理Jean - Marc Dublanc 2018年从公司领取的待遇为3296万元（包括2014-2017 年预提而于 2018 年期间支付的长期激励奖金20,123,753元，扣除之后年薪也高达1200万以上，果然是国际性企业）
六、财务指标
公司有重组，自2016年起公司营业利润一直在下降，主要是因为蛋氨酸价格持续下降。
七、公司蛋氨酸生产流程图
八、2018年公司财务基本情况
1、公司流动资产93亿，其中货币资金52.8亿,总负债40.5亿，其中短期借款为0，长期借款3000万，应付债券为0，公司货币资金都能覆盖负债，财务非常健康，公司扩张毫无经济压力
2、销售费用12.14亿，占营业收入114.18亿比重10.63%，管理费用加研发费用（全部费用化）总共9.6亿，占营业收入比重8.4%，财务费用为-0.4亿，公司固定费率在20%左右。
3、现金及现金等价物净增加额为4.56亿，对应净利润的9.55亿比重为47.75%
九、个人点评
公司具备75年的历史，蛋氨酸产能全球第二，虽说有后来者如新和成的挑战，但公司全行业最的生产成本以及全球的销售渠道为公司构筑了护城河，公司财务非常稳健，未来具备扩张的条件，综合来看不失为一家值得长期关注的优秀公司。
閱讀更多 石木見 的文章
