供應端風雲變幻，解密鐵礦價格將何去何從？

VALE官方宣佈米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關於Brucutu礦區關停決定。法院將同意Brucutu礦區於文件發佈後72小時後完全重新運營Brucutu礦區鐵礦年產量為3000萬噸。截至17日收盤，黑色系期貨多數走低，螺紋鋼、熱卷、焦炭偏弱震盪，鐵礦石期貨重挫近4%。

上週五（4月12日）下午，牛錢直播間邀請到一德期貨黑色事業部鐵礦分析師任恆，帶大家一起解密重重謎團下的礦石供需。

任恆

一德期貨黑色事業部鐵礦分析師，上海大學&中國科學院物理學碩士。專注商品基本面研究，擅長產業數據分析及邏輯驅動推導。

以下為演講實錄：

眾所周知，自淡水河谷1月25日發生礦難以來，鐵礦石的價格一飛沖天。05合約從1月25日的530元/噸衝到了4月12日的700元/噸之上，普氏價格也由當時的75美金/噸上漲到4月12日的95美金/噸，衝擊了2017年的高點，低品礦更是刷新了進三四年的高點。淡水河谷的礦難為什麼會產生這麼大的影響呢？接下來從鐵礦全球市場概況、供應端、需求端以及鐵礦行情回顧與展望四個方面來為大家解析淡水河谷礦難造成的影響和鐵礦市場後市將何去何從？

鐵礦市場全球概況

供應端

圖一：鐵礦石全球市場分佈

從①②可以看出，從2009年以來，全球鐵礦石產量不斷增加，2017年高達22億左右，61%來自澳大利亞和巴西，其他主要來源是中國、印度、南非、伊朗等國家。由④可以看出，澳大利亞和巴西的鐵礦石資源也是被牢牢掌控在淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG四大礦山手裡，其中淡水河谷的產量最大，佔據澳大利亞和巴西供應總量的28%，是全球最大的鐵礦石生產商。從③中可以看出，四大礦山的鐵礦石產量是不斷增加的，經過長時間的積澱，四大礦山對全球鐵礦石的把控力度越來越高，鐵礦石市場的集中度越來越高；所以說，四大礦山也擁有鐵礦石市場一定的定價權。

需求端

圖二：全球與中國生鐵產量

由圖二所示，從2009年開始全球生鐵產量基本已經到了頂點，難以再有大幅度的增加。2013年中國的生鐵產量也是到達頂點，自2013年之後，鐵礦石的需求保持一種平穩的狀態。

需求端從2010年以來一直保持一種平穩的狀態，但是供應端一直在增加，造成鐵礦在過去幾年內一直保持著供大於需的格局。

圖三：中國鐵礦石原礦產量及進口量

由圖三可以看出，中國鐵礦石的需求量主要依賴於進口礦。我國鐵礦資源多而不富，以中低品位礦為主，富礦資源儲量只佔1.8%，而貧礦儲量佔47.6%，也就是說，國外生產鐵礦石的品位達到百分之六十幾；中國鐵礦石原礦只有20%-30%，原礦再進行加工、磁選出鐵精粉。根據統計，目前中國一年大約需要需要消耗13億噸，其中中國的鐵精粉產量為2.4億噸，剩餘的產量主要是從國外進口（05:50處）。中國作為鋼鐵生產大國，也是鐵礦石需求的大國。四大礦山的生產貨物往中國的輸送量其中淡水河谷60%、FMG的貨物基本上全部運往中國、力拓77%、必和必拓在85%左右。

由圖三還可以看出，從2013年以來中國鐵礦石的產量呈現下降趨勢，進口礦的數量是在不斷增加的。中國鐵礦石產量下降的原因一方面是因為我國鐵礦石的成本比較高，伴隨著過去幾年鐵礦石價格逐漸走下坡路，一些中小礦山的價格低於成本，無法滿足盈利，只能退出；另一方面，過去幾年，中國大力推行供給制改革，嚴抓環保，對國產礦的產能嚴厲的打壓。進口量增加原因是因為國外的鐵礦石大都成本低、品質好，所以我國的鐵礦石的進口量在不斷增加。

圖四：2019年國內高爐產能變化情況

2019年開始，高爐去產能力度將會減弱，而前期產能置換的部分高爐將在2020年至2023年進入到陸續投產階段。根據CRU的報告：礦難發生前，2019年鐵礦產能預計過剩2500萬噸，而供應端增加3800萬噸左右，國外粗鋼新增產能大約2000萬噸，國內鐵水產能大約增加700萬噸。也就是說，鐵礦石市場在礦難發生之前仍然保持供大於需的格局。

圖五：四大礦山解析-產品

四大礦山的主流品種：PB粉、紐曼粉、麥克粉、卡粉。卡粉屬於65%的高品位；力拓和必和必拓兩家的產品主要是中品礦品位大約在60%-62%；FMG的超特粉品位是56%、混合粉的品位是58.5%。中國鋼廠會根據自己的需求去不斷調整高爐鐵礦入爐品位的需求，鐵礦的折價和溢價也會相應改變。

圖六：四大礦山解析-成本低

由圖六可以看到，四大礦山的絕對優勢不僅僅在於產量和產品的質量，更重要的是生產鐵礦石的成本在全球屬於領先狀態。以FMG為例：去年FMG的生產成本達到最低12美金，生產成本、現金成本、財務成本、灶火成本全部加起來也不過28美金。超特粉價格甚至到了70多美金，對FMG來說利潤是很可觀的，四大礦山同理。

相對於其他礦山，如圖六中的灰色區域和圖六中黃色區域的中國礦山，成本不是很樂觀。之前市場一直有個理論是鐵礦石價格過低的時候，因為價格無法滿足鐵礦石的盈利要求，如圖六中排在末端的黃色和灰色區域的礦山只能停產。但是，如果鐵礦石價格上漲，這些非主流礦山的產能擴張，從而抑制鐵礦石價格的增長，這是從長期看處於理論狀態的說法。

供應事件頻頻

淡水河谷

Vale礦難跟蹤：

1月25日，淡水河谷Feijao礦區尾礦壩垮塌，涉及產能780萬噸。

1月30日訊，淡水河谷向巴西能源和環境部提出關閉10座上游水壩的申請，該計劃將影響約4000萬噸的鐵礦石產量，其中包括1100萬噸的球團礦。

1月31日訊，巴西Itaguai港口進行封港，並於第二天上午恢復運營。

2月4日晚，巴西一民事法院要求Vale的Brucutu礦區暫停生產，涉及鐵礦年產能約3000萬噸。

2月5日訊，淡水河谷宣佈暫停VargemGrande運營，涉及產量約1300萬噸，該項減產包含在4000萬噸計劃之內。

2月6日，淡水河谷宣佈部分鐵礦合同遭遇不可抗力。

2月7日訊，巴西米納斯吉拉斯州取消了Brucutu礦場和Laranjeiras大壩的牌照。

2月7日訊，巴西米納斯吉拉斯州取消了Jangada礦場的牌照，對生產影響不大。

2月8日訊，淡水河谷被要求暫停圖巴朗港口進行的廢料處理。

2月14日訊，淡水河谷恢復其在圖巴朗港口綜合設施的運營。

2月15日訊，淡水河谷馬來西亞混礦廠發生火災，開啟為期10天的檢修。

2月19日訊，巴西市政府決定全面禁止上游式尾礦壩，要求2019年8月15日之前，完成技術準備工作,2021年8月15日之前完成所有大壩的完全關停（包括生態恢復）或拆除。

2月21日訊，巴西NAM責令該公司Fabrica和VargemGrande礦區停產，涉及產能約2100萬噸。

3月12日訊，巴西政府要求暫停Vale在Guaiba港口的作業。

3月15日訊，巴西法院要求淡水河谷暫停Timbopeba礦區和Doutor尾礦壩，涉及產能1280萬噸。

3月19日訊，淡水河谷獲准即刻恢復Guaiba港口運營。

3月20日訊，淡水河谷收到法院通知關停Minervino及NovaVista兩座尾礦壩，但此次關停對生產影響較小。

3月20日訊，淡水河谷的Brucutu礦區和laranjeiras尾礦壩的運營獲得批准恢復，且現已通過環保部批准，可在72小時內復產。

3月21日訊，淡水河谷主動關停Mariana綜合體內Alegria礦去，並對其結構穩定性進行分析，影響產量約1000萬噸。

3月22日訊，NovaLima民事法院發佈淡水河谷大壩禁令，但由於該大壩位於早已關停的VargemGrande礦區內，對生產影響較小。

3月24日訊，brucutu礦區再遭禁令，復產時間推移。

3月28日訊，淡水河谷CFO宣佈礦難共導致關停礦區9280萬噸，預計影響產量5000-7500萬噸。

4月3日訊，淡水河谷卡拉加斯因大雨遭受嚴重受災，估計影響卡粉600萬噸發貨量。

圖七：尾礦壩介紹

米納斯吉拉斯州盛產鐵英巖，其含鐵量在30-58％之間。因此，通常採用溼法選礦來去除廢石並將鐵含量提高到60％以上。然而，溼法選礦會產生大量尾礦，這些尾礦通常儲存在尾礦壩中。

尾礦壩可以採用不同的方法建造。最常見的三種設計是上游式，下游式和中線式，均以為增加庫容而建造的後期壩的位置命名。上游式設計成本低，但依賴於支撐壩體的堆積尾礦的穩定程度。因此，壩體完整性會受地震活動影響，這導致了20世紀60年代智利上游式尾礦壩潰堤以及2015年Samarco礦山事故，死亡19人，影響產能3000萬噸。下游式和中線式施工成本高昂，往往消耗更多的建築材料，但不依賴於尾礦穩定性且庫容更高。

圖八礦難跟蹤

由上圖所示：

1.Brucutu是巴西當地法院撤銷其Laranjeiras尾礦壩牌照，導致其減產，但Vale認為其並未存在技術及相關風險，正努力通過法律途徑重啟該礦區。

2.巴西政府決定2021年8月前關停國內全部尾礦壩勢必會影響CSN等其他礦山的生產。

澳洲颶風助推：

1月10日訊，力拓位於皮爾巴拉的Cape Lambert港口發生火災，火勢得以控制，無人員傷亡。Cape Lambert港口部分工廠設施損壞，目前已暫停運營，對羅布河發運產生影響。

1月27日，颶風賴利由西部向西南部沿海移動，丹皮爾港下達指令清港。

3月20日晚，兩股颶風同時襲擊澳大利亞，Veronica將在西澳登陸，黑德蘭港清港，預計封港兩天。

3月29日訊，力拓對部分鐵礦石用戶發出不可抗力通知，本次颶風疊加1月火災，合計影響產量1400萬噸，預估皮爾巴拉鐵礦石出貨量將處於3.38-3.5億噸的低端水平。

4月2日訊，必和必拓預計Veronica造成鐵礦石減產約600-800萬噸。

4月3日訊，新颶風華萊士下週或對黑德蘭港產生重大影響。

圖九：四大礦山發貨量

根據官方通告，預測淡水河谷2019年產量將從3.72億噸降到2.97億噸，同時礦山將增加1000萬噸三方採購，最終Vale的礦石銷售量為3.07億噸，如果Brucutu復產則為3.32億噸，銷量區間為3.07-3.32億噸，較2018年3.67億噸下降約3500-6000萬噸，較預期下降約4500-7000萬噸。

進入3月份之後，是淡水河谷受停產影響，南方港口CPBS已經基本無貨可發。另一方面，巴西暴雨已經嚴重影響了北方礦區的生產。

澳洲三大礦山發貨不及預期，1月份颶風賴利導致發運量下滑，3月底颶風除了導致礦山發佈不可抗力外，大批船運也被迫延期。據消息稱，部分長期依賴長協的鋼廠已面臨斷貨風險而不得不從港口採購現貨。

圖10

圖11

圖12

鐵礦石價格下降，必然會使高成本的礦山關停；鐵礦石的價格升高，目前已拉至95美金，必然會使鐵礦石的非主流礦源產能增加，進而抑制鐵礦石的現貨價格。縱觀全球市場，誰能將鐵礦石的缺口不上？

印度礦：除了澳洲、巴西、南非以外，印度礦是我國第四大進口國。從圖11可以看出，印度受行政干預影響，果阿邦自去年2月就處於停產狀態，中國對印度礦石進口量大幅下滑。印度鐵礦出口量增加幅度受禁礦令影響有限。

伊朗礦：從圖12可以看到，從2018年下半年開始，伊朗鐵礦共計出口鐵礦約1696.49萬噸，同比減少424.87萬噸，同比下滑20%，中國進口占比達86.83%。由於全球政治動盪問題，伊朗對外貿易似乎正陷入了前所未有的困境，伊朗鐵礦出口也大幅下滑。同時原油也受到了較大影響。

國產礦：相對於2017年，國產礦在2018年減產2000萬噸。從圖10可以看到，2019年一季度，國產礦產量同比增加約249萬噸，主要受去年上半年國家嚴抓環保所致，根據目前政府頒佈的文件，國產礦開工率難以大幅回升，難以突破2018年下半年的高點。因此，我們判斷國產礦2019年產量同比將增加約500萬噸。

其他非主流礦：3月20日訊，挪威政府給予Sydvaranger鐵礦區重新開採許可。Sydvaranger是挪威最大的鐵礦區，該礦區主要生產磁鐵礦精礦（67.5％），高品位磁鐵礦精礦（72％）及球團。由於市場下行，該礦區於2015年關停至今，計劃在2020年春季開始生產。

3月25日訊，Jupiter Mines計劃將重啟Central Yilgarn鐵礦項目。Central Yilgarn資產包括Mount Ida和Mount MasonDSO赤鐵礦項目區域。Mount Ida預計每年可生產1000萬噸磁鐵礦精礦，鐵品味68%以上。

3月25日訊，IRC新人董事長聲稱其主要鐵礦石項目Kimkanskoye和Sutarskoye礦山此前沒有充分達產，產能利用率僅為70%，2018年鐵礦石開採量為320萬噸，後續將擴充到450萬噸。

4月3日訊，OMC新開四礦-增加產量以應對鐵礦石緊縮。印度國家控股的奧里薩採礦公司（OMC）計劃在本財年增加四個新鐵礦區的開採，該新礦區將從2020年3月開始供應。OMC某高管稱上一財年，產量預計達1000多萬噸。到2020-21財年，目標鐵礦石產量為2000萬噸。

由上述消息可以看到，這些非主流礦山的礦區增產大都在2020年，無法彌補2019年的供需缺口。

成材產量需求超預期

圖13 品種間價差與港間價差

通過圖13可以看到，全國鋼材總產量相對於往年的漲幅是超預期的，總庫存明顯好於預期，使人們對後期的悲觀情緒得到了修復。

鋼材總產量比2018年大幅增加，另外再加上今年鋼廠的需求只有400-500萬噸，遠沒有去年的需求高，這也就意味著鋼廠的廢鋼配比會相應下調。所以說，鐵礦石在中國國內的需求量的增長幅度也是遠超預期的，無異於加劇了全球鐵礦石的供需缺口。

圖14 鋼材需求

圖14是對鋼材後市需求的描述，鋼材的需求主要分三大塊兒，主要包括房地產、新開工增速、基建和一些製造業。房地產和基建和螺紋鋼有關，雖然新開工增速有所下調，但房地產和基建今年主要保持一定的正增長，這就意味著需求會繼續增長。

2018年中國有意向增加基建投資，如圖14基建投資與財政支出都有拐頭向上的跡象。所以說短期來看，房地產和基建對螺紋鋼的需求相對穩定，不會出現大幅下滑。與此相反，製造業板塊相對偏弱，從圖14可以看出，汽車增速和家電增速表現尤為明顯，汽車增速甚至出現負增長，對熱卷的需求有明顯的打壓。

鐵礦行情回顧與展望

圖15 中國一季度鐵礦供需變化

中國鐵礦的需求大約一季度大約增加8%，12月份淡水河谷礦難和澳洲颶風還沒有開始發酵的時候供應端明顯有減少。國產礦有相應的增長，增長249萬噸。

圖16 中國45港鐵礦庫存

從最新的數據來看，本週減少約650萬噸。根據我們的預測，4月份鐵礦石的港口庫存，大約會降低1500-2000萬噸，意味著，港口庫存會降到1.3億噸以下。下降的原因主要是因為中國鋼材需求好，四大礦山的發貨均有大幅減量。

圖17 一季度行情回顧

2019年1月25日礦難發生後，鐵礦價格飛漲，普氏指數也由62%指數75美元/噸最高飆升至2月8日的94美元/噸。當時正逢春節，更多的是賣方單方面地推高價格，國內期貨市場休市，現貨流動性極差。

圖18 鋼廠鐵礦庫存與價格背離

春節過後，鐵礦市場恢復流動性，鋼廠在鍊鋼利潤遠不及往年的情況下，對現貨價格強烈牴觸，再憑藉已經補好的庫存，堅決打壓鐵礦價格。鋼廠自身鐵礦庫存一直在下降，港口現貨成交併未放量。但與往年不同，礦難造成的鐵礦供給缺口，使得作為買方的鋼廠定價權優勢不再，鋼廠鐵礦庫存即便降到歷史低位也未能如願將鐵礦價格打壓下來。

圖19 期貨合約基差大幅縮窄

造成鐵礦石在3月29日—4月6日鐵礦石大漲還有一個重要原因是當時鐵礦石05合約的高基差。從圖19可以看到，3月29日之前，鐵礦石基差保持在50元的狀態，但是到了4月6日，鐵礦石基差明顯大幅度縮小。目前達到了近乎平水的狀態。

圖20 高低品價差繼續縮減

礦難造成的影響除了讓鐵礦石單邊大幅上漲以外，還有一個就是使高低品價差大幅縮小。試想一下，鐵礦石由供大於需的格局變為供不應求之後，鐵元素必將緊張，那麼不同品種間的溢價和折價也必將消除。因為鐵元素已經變為了剛需。

從圖20來看，可以看出普氏52指數和普氏65指數的漲幅遠遠低於普氏58指數；FMG更連續下調了對混合粉和超特粉的折扣，高低品價差從而大幅縮小。

圖21 港口庫存

從圖21的數據可以明顯看到，以PB、金布巴為代表的中品礦的庫存是逐漸增加的。卡粉和淡水河谷的粉礦，較往年來看庫存高出很多，甚至有不斷增加的趨勢，而超特粉和混合粉確呈現出極低的態勢。

那麼巴西礦難是怎麼傳導到鐵礦石市場的？首先，巴西礦難讓大家預期鐵礦石價格會緊張；然後，把鐵礦石整體價格拉高，但同時消除了鐵礦石整體的溢價影響，使得低品礦的漲幅遠遠高於中高品礦的漲幅。低品礦的高集中度、庫存急劇下降、礦難影響疊加勢必會造成大型貿易商會強硬的拉著鐵礦石的價格，使其不會往下回落。可以說，在中高低品三種鐵礦石中，低品礦的價格是最為堅挺的。

就目前來看，2季度卡粉的基本面仍然會保持很強勢的狀態。首先因為淡水河谷9280萬噸的產能，就目前來說並未復產；其次淡水河谷在未來半個月內仍然會保持大雨天氣，未來半個月內的發貨量不會有明顯上升，庫存也會大幅下滑。但反觀，作為鐵礦整體市場的低品礦來說，目前它的強勢供給面並未改變，尤其是有消息稱很多大貿易商在積極囤貨，把中低品買斷，就低品礦目前庫存下降、高集中度的態勢來看，會繼續支撐鐵礦石的價格。所以說現在鐵礦石整體市場保持底部支撐強烈，仍然有一定上漲空間的狀態。

總 結

2019年一季度鐵礦一改2018年供需雙弱格局，呈供弱需強局面。

礦難發生後，Vale較預期下降約4500-7000萬噸。另外，淡水河谷正逢雨季，南北方產量受到嚴重壓制；澳洲三大礦山難有增量，卻因颶風大幅減少發運量，力拓更是對中國鋼廠宣佈不可抗力；印度礦和國產礦受政策壓制難有大幅增量；伊朗礦受國際政治影響出口難以放量；其他中小礦山短期內也鮮有增量。

中國鋼材需求和產量超預期，加劇了鐵礦的供給缺口。4月份開始，中國港口鐵礦庫存將開始大幅下滑。

礦難發生後，品種間價差大幅縮窄。澳洲中品礦自身矛盾並不突出，在弱勢的高品礦和強勢的低品礦之間震盪。進入二季度，淡水河谷發貨全品種持續走低。巴西粉庫存即將大幅下降。而低品礦庫存繼續縮減，集中度高，決定了其價格難以下跌。

近期，儘管Brucutu礦區傳來複產的消息，但低品位礦依然難改搶手局面，低品位礦庫存繼續縮減下，底部支撐依然較為明顯。

觀眾問答

問題1：鐵礦石大漲後，現在鋼廠鐵水和廢鋼的配比如何？您能分享這方面的情況嗎？

任恆老師：3月下旬去江蘇鋼廠調研，現在廢鋼的配比，在當時是處於限產比較嚴格的狀態。3月中旬時，鋼廠廢鋼配比呈現上升趨勢，但是，大環境下，2019年只有400-500元/噸的利潤，是遠遠低於2018年1000元/噸的利潤的，造成了廢鋼配比肯定不會高於2018年的水平。3月中旬，像唐山、邯鄲處於比較嚴格的限產狀態，鋼廠的廢鋼配比較高，進入四月份之後，中國環保放鬆，廢鋼配比肯定是要減少的。

去年江蘇鋼廠的廢鋼配比大約是30%-40%，3月中下旬的調研，他們的廢鋼配比大約是20%。廢鋼配比主要還是看利潤和環保情況，就目前來看，環保放鬆廢鋼配比會有下調。

問題2：從當前價格來看，國內小礦山有復產現象嗎？

任恆老師：

問題3：既然低品味礦那麼搶手，非主流外礦二季度能增加多少？

任恆老師：低品礦搶手，鐵礦石價格上漲，肯定會吸引一些非主流礦山來增加目前的產量，而其中是以印度礦為主。但是，印度礦受到政策的壓制，果阿邦自去年2月就處於停產狀態到目前為止都沒有復產。另外，像其他非主流礦山，目前市場確實有消息傳，像印尼礦、墨西哥礦都有增量，但是這些礦山沒有明顯的放量。就港口庫存來看，僅僅停留在增加幾十萬噸的級別。尤其是目前很多大貿易商已經紛紛去買斷中小礦的產品。所以說，非主流外礦2季度增量空間不大，對市場的影響也不大，而且已經被大貿易商買斷，對目前整體鐵礦石市場的利空是有限的。

問題4：國內鋼廠鋼材利潤較高，為什麼不選擇多增加高品味礦的進口呢？

任恆老師：中國鋼廠目前的利潤是400-500元/噸，相對於去年，利潤是大幅縮減的。尤其是像現在鐵礦石價格上漲較多，很多鋼廠對本月的鐵礦石的採購計劃嚴重不足。所以鋼廠並沒有大規模的增加高品位礦的配比。

問題5：任老師您好，上週去庫657萬噸，是近來比較大的，想問下預期未來的去庫如何呢？

任恆老師：我們這邊給出的預期大約4月份庫存會下降1500-2000萬噸，到3季度末，如果成材的需求和成材的產量沒有明顯下滑的話，鐵礦石的45港口庫存將會降到1.2億噸以下。

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