春節假期期間新冠肺炎疫情升級，鐵礦由強轉弱，成為黑色中最弱的品種。普氏指數和新交所掉期大幅下跌，大商所鐵礦多個合約節後首個交易日跌停。極端行情下，期權成為市場關注的衍生工具。同樣，我們也可以從期權市場中看到不一樣的信號。
1 受疫情影響最大的品種
新冠肺炎防控措施的突然升級對各行各業都產生了很大的衝擊。在鋼鐵行業當中，鐵礦石的價格受到衝擊最大。春節期間，62％Fe普氏指數價格從1月24日的92.05美元跌至1月31日的82.55美元，跌幅約10.32％。假期過後，各品種開盤跳空後均有不同程度的反彈，其中鐵礦反彈幅度最小，首周跌幅更是遠超其他品種。
圖1春節後首周各品種指數漲跌（％）
造成鐵礦石成為最弱品種的原因有三點：一是新冠肺炎疫情對國內煤礦、焦化廠、鋼廠和下游工地均產生影響，而主要依賴進口的鐵礦供應端幾乎不受疫情影響，並且運輸受限制約了鐵礦短期需求；二是春節前鐵礦石走勢偏強，鐵礦石價格處於相對高位；三是2020年鐵礦重回供過於求的預期較為一致。
2 暴跌行情中看期權
2019年12月9日上市以來，鐵礦場內期權就受到了投資者的廣泛關注，為投資者提供了更權威更透明的期權工具。通過對期權市場變化的觀察分析，投資者也可以從中挖掘出一些有用的信息，從而更好的理解當前的市場狀態，並利用期權工具構建更有效的投資組合。
在極端行情下，本來一文不值的期權合約很可能會連翻數倍，而原來價格不菲的期權合約也可能會喪失價值。以此次鐵礦石行情來說，i2005期貨合約的價格從節前收盤649.5元跌至了節後首周收盤的587元，從而使得i2005-P-560合約的收盤價較節前收盤價漲了3倍，盤中最高位置大約漲了7倍；而i2005-C-690合約價格較節前跌去超過7成。高槓杆的特性，可以節省套期保值的成本，也可以成為投機者以小博大的絕佳工具。
圖2i2005合約期權收盤價（元）
圖3i2005合約期權漲跌幅（％）
從期權合約的持倉情況來看，節前持倉主要集中於650-700的淺虛值看漲合約，節後這些持倉均損失慘重，買權面臨血本無歸的風險。對於看跌合約，節後有不少頭寸了結，其中更是有2604手的原深虛值i2005-P-560合約平倉，且仍有6077手持倉。從本輪鐵礦暴跌及期權市場的表現來看，在出現極端行情的誘發因素時，利用深虛值期權可以用較低成本覆蓋風險或博取高額的回報。節後首周，深虛值的看漲和看跌期權均有顯著的持倉增加，高波動環境中的深虛值期權的價值已經引起了投資者的注意並採取行動。
圖4i2005合約期權持倉量（手）
圖2i2005合約持倉變化（手）
此外，除了深虛值期權持倉顯著增加之外，淺虛值看漲的增倉明顯高於淺虛值的增倉數量，且價位集中在600左右。從這一點可以看出短期內的多空分界位置或為600關口，或者說是部分空頭的防守位置。但是目前期權合約規模尚比期貨合約規模小很多，從期權市場中看到的信號可能不具有廣泛代表性，需要跟隨期權市場的發展持續跟蹤歸納。
總結來看，本次鐵礦石的暴跌行情，集中體現了期權合約高風險高收益的特性，當高風險因素髮生於春節假期這種高度不確定的時期時，不妨考慮深虛值期權，可以達到低成本鎖定風險敞口或博取更高收益的目的。此外，隨著期權市場的進一步發展，可以考慮從中解讀出更多期貨盤面無法提供的市場情緒信息。
本文源自中糧期貨研究中心
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