4月17日國家統計局發佈的數據顯示，一季度國內生產總值同比增長6.4%，與上年四季度相比持平。經濟增長出現了企穩的跡象。很多分析人士認為，一季度6.4%增長率好於預期，說明經濟已經企穩向好。 我們此前分析3月PMI時指出，今年一季度的GDP增速，會維持在6.4%上下，既不會失速下滑，也不會大幅回升。這就是說，一季度GDP增速維持在6.3-6.5的區間是正常狀況。如果低到6.2%，則有失速下滑的風險；如果高到6.6%，則是出現回升的趨勢。現在增速落在正常區間，我們難以判斷接下來的經濟走勢是再度放緩還是就此反彈。 一季度GDP增長6.4%，這為實現今年GDP增長預期目標（6-6.5%）奠定了堅實的基礎。這是一個好消息，政策執行部門可以更好地保持戰略定力，正確把握宏觀政策取向。另一方面，我們要看到，現在說反彈還言之過早。要知道，今年一季度的6.4%與去年四季度持平，數字上是企穩了，但一季度的6.4%中有一些“季節性”因素，因此，增長率背後的增長動能未必完全企穩了。 從國家統計局發佈今年1-2月數據以來，季節性因素就在月度數據中不斷出現，影響著人們對經濟形勢的判斷。月度數據中的季節性因素主要是指春節因素。我們這裡所說的季度經濟增長中的“季節性因素”，則是指近年季度GDP增速高點常常在一季度出現的現象，在2012年之後的6年裡，有4年是這樣的情況。 季度GDP增速高點常常在一季度出現，其中的“季節性因素”主要是一季度GDP總量較小，其中最終消費佔比高，而消費是近年我國經濟增長的最強動力。簡而言之，GDP如馬車，消費、投資、淨出口是三匹馬，一季度GDP這個“馬車”的重量較小，依靠消費增長就可以拉動，因此增速較高；而之後幾個季度GDP這個“馬車”的重量逐漸增大，只靠消費增長是難以拉動的，需要投資一起拉，但投資增長弱於消費，因而GDP增速會較一季度低。 從今年一季度的數據看，消費增速（從社會消費品零售總額觀察）略高於去年四季度。消費具有較強穩定性，這是今年一季度GDP增速企穩的主要原因。 接下來幾個季度GDP增速能否企穩甚至反彈，有賴於投資增長的動能能否增強。從固定資產投資數據來看，很難說投資的動能已經顯著增強了，工業投資同比增長4.4%，增速比1-2月份回落1.4個百分點，比去年全年低1.9個百分點。基礎設施投資同比增長4.4%，增速僅比1-2月份提高0.1個百分點，比去年全年高0.6個百分點。工業投資（包括製造業投資）並沒有穩下來，而基礎設施投資反彈並不強。在地方債發行提前的情況下，基礎設施投資增長仍然不是很快。 投資中最為強勁的是房地產開發，1-3月份，全國房地產開發投資同比增長11.8%，增速比1-2月份提高0.2個百分點，比去年全年提高2.3個百分點。但房地產投資中很大一部分是非生產性的，對GDP增長貢獻並不大。房地產投資高增長未必能帶動經濟反彈，而積累風險則是幾乎可以確定的。房地產投資率先反彈，這使宏觀經濟政策需要更加審慎。 從需求的角度看，消費穩定增長是一季度GDP增速企穩的主要原因；工業投資還沒有穩下來，是今後的不確定因素。從生產的角度看，則是工業增速回升穩住了GDP增速。一季度，第二產業增加值增長6.1%，較去年四季度高0.3個百分點。綜合起來，工業投資以及工業生產的增速能否回升，以及回升是否具有可持續性，是決定今後GDP增速能否反彈的決定性因素。
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