4月16日，A股低開高走，下午大幅拉昇，上證綜指重新站上3200點大關，報3253點，漲2.39%，持續多日淨流出的北上資金更是再度大幅淨流入超50億元。
當點位來到3200點附近，股指不斷修復，市場情緒愈發糾結。企業盈利究竟能否持續回升？經濟企穩和季節性扭曲因素誰佔上風？外資獲利了結或否持續？這些問題都縈繞在投資人心中。
對此，第一財經記者採訪了多位外資基金經理和分析師。中國香港最大上市資管公司惠理投資董事兼中國業務總裁餘小波對第一財經記者表示，就整體而言，外資短期獲利了結或調倉實屬正常，畢竟估值有所修復，但就中期而言，隨著MSCI擴大納入A股，未來3~5年，外資整體的A股持倉必然不斷攀升；就盈利而言，減稅等政策效應一般要在4、5月才會體現，因此一季度年報可能尚無法全面反映，但資本市場往往將提前反應盈利企穩的預期；且與海外其他國家相比，中國的穩定性較強。他表示，在這一有利的大環境下，尋找具備長期盈利優勢的創新型企業更為重要，目前仍然看好中國教育、醫療等板塊。
外資短期調倉無礙中長期看漲
近期，外資持續淨流出的態勢引發市場擔憂。截至4月15日收盤，通過陸股通流入的北上資金淨流出32.3億元。在剔除3月29日單日大額淨流入後，過去兩週北向資金的日均淨流入量僅為0.3億元，呈持續放緩態勢（3月日均淨流入6.9億元，2月日均淨流入44.4億元，1月日均淨流入30.2億元）。
不過，這一態勢在4月16日發生逆轉，北上資金淨流入52.52億元。
餘小波分析稱，到了當前的點位，外資調倉實屬正常，“對於以自下而上選股、長期投資風格為主的惠理而言，如果當個股在大漲後安全邊際下降，不排除會進行調倉，但對於那些具備長期增長動能的企業，仍然會繼續持有，那些真正具備長期創新、盈利能力的企業，5~10年後的業績表現將與一般的企業天差地別。”
他對記者稱，即使短期外資流出，MSCI提高A股的納入因子將持續5~10年，目前A股在MSCI新興市場指數中的佔比僅是個位數。
同時，餘小波認為，不應該將外資作為一個整體看待，“外資參與者千千萬萬，有如主權基金等買入持有的長期投資者，也有短線高頻交易的對沖基金，風格多種多樣。”此外，北上資金流動的變化往往主要反映前幾大權重股的買賣情況，並不應該過度解讀。
當前全球投資者仍然超低配A股，MSCI今年按計劃分三個階段（5月、8月和11月）將A股在新興市場指數的納入因子從5%增加至20%，權重由約0.7%增至3.3%。匯豐股票研究團隊估計，2019年可能有近750億美元的外資流入（其中100億美元將是“被動性流入”）。同時，富時羅素將在6月將A股浮動市值的5%加入其新興市場指數，預計這些指數的納入將有望在未來的5到10年間帶來超過6000億美元外資流入A股。
盈利企穩趨勢將逐步體現
目前投資者關心的是，市場已經開始將一場強勁的復甦折現，但指標顯示，復甦只是溫和的，最終可能只是一個“L形復甦”，如果最終盈利和經濟數據無法和當前攀高的股價匹配，股價可能就會承壓。
去年下半年開始，企業盈利增速快速下滑，上市公司業績地雷層出不窮。以證券公司研究員業績預測為例，最近3個月，研究員調高2019年盈利預測的上市公司有531家，而調低盈利預測的上市公司有828家，盈利被下調的上市公司遠多於上調的數量。因此有機構認為，由於經濟下行的影響，上市公司盈利惡化，可能無法推動年報行情。
不過，似乎多家外資投行機構對於盈利企穩的態勢並不十分擔憂。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅近期告訴記者，經過去年三季度斷崖式的預期下調過程後，進入今年1月、2月，情緒開始出現明顯改善，向上調整的勢頭已經出現，這也預示未來整個企業盈利進一步下調的空間相對有限。她預計，A股在今年二季度可能會出現盈利反彈。該機構對盈利預測的修正幅度分析顯示，中國股票正領跑全球，下修幅度大幅放緩，並可能成為第一批進入正面修正的市場。
餘小波告訴記者，政策對企業盈利的拉動並不會很快體現在企業年報中，但有望在二、三季度的財報上體現。
中航信託宏觀策略總監吳照銀則對記者稱，儘管年報行情可能缺位，但今年一季度上市公司業績可能較好。今年1~2月，規模以上工業企業利率同比下滑14%，但如果剔除春節因素，企業利潤總額與去年同期持平略降。從數據看，消費品製造業、主要裝備製造行業利潤保持較快增長，資產負債率持續下降。行業利潤下降較為明顯的主要是汽車、石油加工、鋼鐵和化工等行業。如果剔除這4個行業，工業利潤同比增速將由負轉正。
A股具備估值提升潛力
A股估值在快速修復後能否繼續提升也為各界關注。目前，MSCI中國和滬深300指數的12個月期遠期市盈率分別為11.7倍和12倍，約為歷史均值水平。
就整體估值而言，外資普遍認為，A股理應較新興市場享有一定的估值溢價。例如，王瀅在3月末時提及，當時滬深300指數12個月遠期市盈率為11.4倍，相較於MSCI新興市場指數（11.7倍）仍呈折價。由於A股相對封閉、境內市場流動性改善、強勁的外資淨流入持續等，機構認為滬深300應享受一定溢價，且2019年市盈率會提升到13倍。
無獨有偶，惠理副主席兼聯席首席投資總監蘇俊祺對第一財經記者表示，在MSCI擴大A股納入因子至20%後，外資參股A股的比例仍然很低，不足5%。未來3~5年，隨著外資不斷流入，A股估值仍有望提升，“現在外資在A股佈局仍是投資稀缺板塊，例如白酒、白家電等在港股和歐美市場比較稀缺，部分公司的估值和全球同類相比仍較便宜，例如有些白家電企業的估值只有10倍，而歐美同類企業則為15倍以上。”
此外，就細分的行業板塊估值而言，外資認為部分板塊當前仍十分具有吸引力。
例如，MSCI中國醫療保健指數估值目前為16倍，估值仍然接近歷史低位，長期平均估值則為22倍。蘇俊祺稱，中國仿製藥市場銷售額、規模逐年提升，2013年~2022年預計將達70%的年度複合增長率。經歷了去年的負面衝擊，相關公司股價跌了60%~70%，“即使經歷了今年的大幅反彈，其平均估值相較於過往10年仍偏低，未來十年仍具備投資機遇。”
同時，在他看來，美聯儲暫停加息的利好消息有助全球風險資產估值修復，加之中國經濟企穩態勢較為明顯，因此對於A股的中長期前景表示樂觀。
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