投資要點事件：公司發佈提價公告，從2019年1月1日起，對恆順香醋、恆順陳醋、恆順料酒、鎮江香醋
【K型010072】、鎮江香醋
【金恆順115050】五個系列產品進行出廠價格調整，提價幅度在6.45%-15.04%之間，提價產品2018年全年銷售額合計約2.36億元。
提價帶動調味品均價上升約2%，加快聚焦A類產品。本次提價的五個系列產品2018年銷售額合計約2.36億元，平均提價幅度為12.96%。我們測算提價產品佔公司2018年調味品收入的15%左右，以2018年產品結構作為參考，本次提價將帶動公司調味品出廠均價上升2%左右。假設成本不變，參考2018H調味品業務42.58%的毛利率，提價可推動調味品毛利率上升約1.1個pct。分產品看，涉及提價的四個醋系列產品2018年銷售額為1.92億元，平均提價幅度為13.64%。我們測算提價的醋產品佔公司2018年醋收入的17%左右，提價將帶動醋的出廠均價上升約2.3%。假設醋成本不變，參考2018H醋業務44.41%的毛利率，本次提價可推動醋毛利率上升約1.3個pct。提價的恆順料酒系列產品2018年銷售額為0.44億元，提價幅度為10%，佔公司2018年料酒收入的22%左右，預計提價將帶動料酒出廠均價上升2.2%。假設料酒成本不變，參考2018H料酒業務31.02%的毛利率，本次提價可推動料酒毛利率上升約1.5個pct。本次提價產品均為A類產品，覆蓋了A類近50%的銷售額，有利於公司進一步聚焦A類產品、理順價格體系。
包材成本短期承壓，提價未引起渠道庫存大幅波動。公司本次提價基於包材等成本上漲，我們預計2019年原材料價格相對平穩，包材價格先升後降。目前紙箱價格已經回落，玻璃瓶現貨仍處於高位，但2019年需求邊際平穩，供給邊際有望受益環保放鬆和支持民營的政策增加，更遠視角看玻璃瓶價格有望回落。渠道反饋本次終端價格與出廠價格預計同幅度調整，公司提價後將加大費用投放反哺市場。參考歷史經驗，通常提價落實到終端需要3個月左右時間。相比2016年的提價，本次提價未提前通知經銷商，避免了經銷商大量囤貨拉高渠道庫存，目前渠道庫存仍處於1.5個月的正常水平。
盈利預測：恆順醋業（600305）是我國食醋行業龍頭，目前行業整體集中度低，提升空間大，期待公司管理機制改善帶來經營活力釋放和效率提升。預計公司2018-2020年收入分別為17.48、19.52、21.72億元，歸母淨利潤分別為3.35、3.52、3.97億元，扣非後歸母淨利潤分別為2.15、2.86、3.59億元，EPS分別為0.43、0.45、0.51元，對應PE為24倍、23倍、20倍，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；渠道開拓不達預期
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