投资要点事件：公司发布提价公告，从2019年1月1日起，对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋
【K型010072】、镇江香醋
【金恒顺115050】五个系列产品进行出厂价格调整，提价幅度在6.45%-15.04%之间，提价产品2018年全年销售额合计约2.36亿元。
提价带动调味品均价上升约2%，加快聚焦A类产品。本次提价的五个系列产品2018年销售额合计约2.36亿元，平均提价幅度为12.96%。我们测算提价产品占公司2018年调味品收入的15%左右，以2018年产品结构作为参考，本次提价将带动公司调味品出厂均价上升2%左右。假设成本不变，参考2018H调味品业务42.58%的毛利率，提价可推动调味品毛利率上升约1.1个pct。分产品看，涉及提价的四个醋系列产品2018年销售额为1.92亿元，平均提价幅度为13.64%。我们测算提价的醋产品占公司2018年醋收入的17%左右，提价将带动醋的出厂均价上升约2.3%。假设醋成本不变，参考2018H醋业务44.41%的毛利率，本次提价可推动醋毛利率上升约1.3个pct。提价的恒顺料酒系列产品2018年销售额为0.44亿元，提价幅度为10%，占公司2018年料酒收入的22%左右，预计提价将带动料酒出厂均价上升2.2%。假设料酒成本不变，参考2018H料酒业务31.02%的毛利率，本次提价可推动料酒毛利率上升约1.5个pct。本次提价产品均为A类产品，覆盖了A类近50%的销售额，有利于公司进一步聚焦A类产品、理顺价格体系。
包材成本短期承压，提价未引起渠道库存大幅波动。公司本次提价基于包材等成本上涨，我们预计2019年原材料价格相对平稳，包材价格先升后降。目前纸箱价格已经回落，玻璃瓶现货仍处于高位，但2019年需求边际平稳，供给边际有望受益环保放松和支持民营的政策增加，更远视角看玻璃瓶价格有望回落。渠道反馈本次终端价格与出厂价格预计同幅度调整，公司提价后将加大费用投放反哺市场。参考历史经验，通常提价落实到终端需要3个月左右时间。相比2016年的提价，本次提价未提前通知经销商，避免了经销商大量囤货拉高渠道库存，目前渠道库存仍处于1.5个月的正常水平。
盈利预测：恒顺醋业（600305）是我国食醋行业龙头，目前行业整体集中度低，提升空间大，期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。预计公司2018-2020年收入分别为17.48、19.52、21.72亿元，归母净利润分别为3.35、3.52、3.97亿元，扣非后归母净利润分别为2.15、2.86、3.59亿元，EPS分别为0.43、0.45、0.51元，对应PE为24倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；渠道开拓不达预期
閱讀更多 同花順財經 的文章
