调味品行业有理性消费，刚性消费和处于消费升级中前期的三个特点，这三个特点决定了行业的龙头公司在经济不好时期能实现戴维斯双击
习惯性及理性消费
调味品的主要购买者是家庭主妇和厨师，这两种人都是非常典型的理性及习惯性 消费者，是基于品牌，使用性能，价格等多方面的因素来购买调味品 的。另外习惯性因素占比很大，消费者倾向于去最常去的，离家最近的商店买调味品。消费者同事、朋友或者亲属推荐的地方，及报纸、广告传单上的促销活动对他们同样有吸引力。只有少部分 是随意性逛街购买，并在商超产生冲动性购物。
偏好溢价
调味品本质的第一层是调味功能。满足的是消费者差异化的需求。所谓众口难调， 调味本来就是满足的大众的差异需求，不同的人的饮食习惯不同，调味品解决的是各自的问 题，因此一般的调味品公司都有 100 个以上的品种，国内的龙头海天有超过 200 个品种， 成熟国家的巨头味好美等有超过 500 种产品。这个是任何一个食品子行业不具备的。
调味品就是解决多元化，众口难调的问题，因此满足不同人的需求是 这个品种的关键所在，差异性无处不在，这就为产品的溢价空间带来支持，这背后的逻辑是 在调味品习惯性消费的大背景下，有人愿意为自己的偏好支付更多的溢价。因此我们发现调 味品的利润水平在食品中是比较高的。
调味品利润率领先
刚性消费
从和经济的相关系数看，调味品是仅次于乳制品的刚性最强的产品，因为家庭必备，餐饮企业也必备。
经济不好时期，调味品公司表现优异
不管是美国的味好美， 还是日本的龟甲万，亦或是中国的恒顺，中炬高新等，在经济不好或者转型阶段都表现的非 常好。 以味好美（美国）为例，结合所在国（美国）经济“好”与“不好”时期的情况，进行分析。
其中美国经济好的时期选择的时间段是 1994-2000 年（克林顿两个执政任期间）， 该阶段经济增速均值在 5.9%，经济不好的阶段是 2008 年到 2012 年（2008 年金融危机开 始后的 4 年），该阶段济增速均值在 2.3%。
（1）在经济“好”和“不好”的时候，调味品龙头公司投资价值差别很大，经济好的时候调味 品公司投资价值一般，难以取得超额收益（味好美没有超额收益），绝对收益也有限。但是 在经济低迷期间调味品龙头公司均取得了两位数以上的超额收益和绝对收益。
（2） 海外市场调味品龙头公司在经济增长低迷时，业绩增速大幅超过经济增速（味好美 的年化增速超越经济 5.3 个百分点），体现出很强的防守性能。
（3）海外市场调味品龙头公司在经济增长低迷时，市值增幅远超过同期指数增幅，而且一 般是既有较高的绝对收益（味好美获得了 26%的年化绝对收益率），又有较高的相对收益（味 好美获得了 23%的年化超额收益率）。体现出很好的价值效用。
（4）海外市场调味品龙头公司在经济低迷时，实现了戴维斯双击，即市值增速大于业绩增 速，调味品龙头的估值得到了有效提升，投资价值被凸显。
恒顺，中炬高新过去一年的市值表现以及中报创造出骄人的收入增速能说明国外的经验在 国内也是适用的。
传统调味品具良好格局
纵观食品众多子行业，调味品行业目前外资进入程度可能是最低的，而集中度也是最低的之 一，行业前十名中仅有太太乐（雀巢）和李锦记为外资。这样的行业格局是非常好的，和乳制品行业 10 年前的格局非常像。
海天之所以可以成长为一个大公司，就是因为 在海天发展的时候没有另外一个或者几个巨头对他施加压力。 此外，虽然海天的上市对于整体调味品行业的公司都会有一定影响，因为海天的渠 道确实远强于所有调味品公司。但是对中炬的影响并不大，正面的 PK2-3 年比较难看到。
（1）调味品行业因差异而生，中炬高新和海天有明显差异化
（2）行业空 间很广阔，短期内还 PK 不到一起去，不管是酱油还是其他调味品，考虑到海天现在也只占有整个调味品行业不到 5%的份额，短期内还不会和差异化的中炬高新有正面 PK。（作者：白发林奇）
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